Курс доллара в перспективе: , , 95-120 ./$1 — «-«

Содержание

Курс доллара. Прогноз на 23–25 февраля – Финансы – Коммерсантъ

Реклама в «Ъ» www.kommersant.ru/ad Реклама в «Ъ» www.kommersant.ru/ad Коммерсантъ Коммерсантъ FM Закрыть меню
Меню сайта
Закрыть
  • Редакция
  • Радио «Ъ FM»
  • Русфонд
  • Банкротства
  • Партнерские проекты
  • Картотека
  • Конференции
  • Университетъ
  • Подписка
  • Реклама
  • Фотоагентство
  • Газета
  • Weekend
  • Приложения
  • Автопилот
  • Наука
  • Деньги
  • Регионы
  • Экономика
  • Политика
  • Мир
  • Бизнес
  • Финансы
  • Потребительский рынок
  • Телекоммуникации
  • Общество
  • Происшествия
  • Культура
  • Спорт
  • Hi-Tech
  • Авто
  • Стиль
  • Темы
  • Тенденции
  • Мультимедиа
  • Интервью
  • Справочники
  • Самое читаемое
  • E-mail рассылки
  • Москва
  • Санкт-Петербург
  • Воронеж
  • Екатеринбург
  • Ижевск
  • Казань
  • Краснодар
  • Красноярск
  • Нижний Новгород
  • Новосибирск
  • Пермь
  • Ростов-на-Дону
  • Самара
  • Саратов
  • Уфа
  • Челябинск
  • Ярославль
Предыдущая страница
    • $ 103,99
    • € 114,36
    • IMOEX 2470,48
    Военная операция на Украине Санкции против России Валютный прогноз Пандемия Эксклюзивы «Ъ» Андрей Колесников о Владимире Путине
Следующая страница

Финансист спрогнозировала сроки снижения курса доллара: Госэкономика: Экономика: Lenta.ru

Финансист Финогенова заявила, что кардинального ослабления рубля в 2022 году не произойдет

Профессор кафедры финансов и цен РЭУ им. Г.В. Плеханова Юлия Финогенова спрогнозировала сроки снижения курса доллара и укрепления рубля. Она отметила в беседе с агентством «Прайм», что кардинального ослабления российской валюты в 2022 году не произойдет, как и быстрого возвращения к значениям начала года.

По словам финансиста, существует несколько факторов, которые замедляют падение рубля в среднесрочной перспективе в условиях напряженной геополитической ситуации и введенных санкций. В первую очередь это продолжающийся рост мировых цен на нефть и газ, что способствует увеличению российского экспорта и валютной выручки.

Материалы по теме:

Во-вторых, присутствует определенный запас прочности даже в замороженных резервах Банка России. Фонд национального благосостояния имеет золотовалютные запасы почти 114 миллиардов долларов, что позволит поддержать внутренние инвестиции страны, добавила Финогенова.

Кроме того, экспортеров обязали продавать 80 процентов валютной выручки, что сыграет роль «подушки безопасности», полагает эксперт. Также наступает период налога на прибыль за 2021 год в российский бюджет, что спровоцирует дополнительный спрос на рубли в ближайшие месяцы, пояснила финансист. Она напомнила о введенных ограничениях на вывоз золота из России и запрет на продажу ценных бумаг нерезидентами.

«Таким образом, несмотря на влияние геополитических факторов и усиливающиеся санкционное давление кардинального ослабления рубля в 2022 году ждать не стоит, как не стоит ждать и его быстрого возврата к значениям на начало года», — заключила Финогенова.

Ранее пресс-секретарь президента России Дмитрий Песков заявил, что санкции против России не приведут к экономической изоляции страны. По его словам, у России и США сохраняются «определенные каналы диалога».

Сбер Управление Активами дал прогноз курса рубля на ближайшие дни

  Shtirlic: СиПи максимум: 4211 Сейчас: 4172
Доу максимум: 34144. Сейчас: 34115
Насдак максимум: 14064 Сейчас: 13575 3,5% от максимумов
Индекс МосБиржи: 3628. Сейчас: 3615
…прям обвалилось всё)))

  Big Papa: у сбера гениальные аналитики 🙂

  Frank: 11:02 Frank: Ошибки совершаются по двум причинам:

— Некомпетентность. — Умысел.

Но про Йеллен кто скажет — некомпетентная дура?
А насчет — в доле, тоже как сказать…?
Хотя, кто у власти, если она их протеже, то да — в дольке.

  Frank: В 12:00 по ЕвроСоюзу

цены производства.
год к году и м/м.
И там и там рост почти в два раза.

  Frank: И 10 пипс до 68-й фибы по €/ $.

  hikot: Frank (11:25), Ты хоть раз напиши по факту что купил))

  hikot: Будут вести ЕД к 1,1955+-.

  Forex Guru: Сегодня , Иван Арнольдович, я предлагаю нам последить за этой штучкой, на предмет дальнейшего развития событий, в свете ADP, ISM и вчерашних комментариев господ американцев. Что скажет рынок . https://vfl.ru/fotos/897149ef34333394.html

  Avatar: я вот рупли продаю а бакс купляю там.. 76 то точно буит.. нефтя то она жешь не резиновая.. а то и 78 дадут в скорости..

  Big Papa: Avatar (11:50), бакс продавайте 🙂

  Forex Guru: Avatar (11:50), «какие фаши доказателства!?» )
http://vfl.ru/fotos/566c48d034333716.html

  Avatar: Big Papa (11:56), боязно мне.. только вышел из руплей)

  Forex Guru: Распространенное заболевание среди трейдеров — ранний вход в позицию, синдром боязни не успеть в уходящий поезд.
Последствия — долгое пересиживание просадки, часто ведущей к маржин колам,в результате больших плечей, выход из позиции.как только она вышла в ноль, упущенная прибыль в верно оцененной сделке — тенденции.
Показания к лечению — минимальное плечо,торговать большие таймфреймы ,хотя бы от дня (если невмоготу и тянет торговать часто,то хотя бы н4), дожидаться закрытия свечи для принятия решения (дня. н4, недели).
Ждать хотя бы минимального подтверждения, сигнала на вход — закрытие двух свечей подряд с повышением- понижением, медвежье -бычье поглощение, резкий отскок- пробой хорошего уровня.

  marker: все трейлеры на шашлыках?)

Долгосрочная перспектива доллара США — Финансы на vc.ru

На уходящей неделе американский доллар с галопирующей скоростью, сейчас создается впечатление, что доллар будет только дорожать относительного всего валютного рынка. В настоящих реалиях, а они таковы, что мы уже в финансовом кризисе, курс доллара очень важен, т.к. сигнализирует о «здоровье» мирового финансового рынка.

{«id»:114404,»type»:»num»,»link»:»https:\/\/vc.ru\/finance\/114404-dolgosrochnaya-perspektiva-dollara-ssha»,»gtm»:»»,»prevCount»:null,»count»:0}

{«id»:114404,»type»:1,»typeStr»:»content»,»showTitle»:false,»initialState»:{«isActive»:false},»gtm»:»»}

{«id»:114404,»gtm»:null}

Причины резкого укрепления доллара относительно всех мировых валют достаточно просты, в условиях финансового кризиса и с учетом того, что доллар – основная валюта фондирования, финансовый мир вошел в резкий дефицит доллара. Здесь все просто, большинство инвестиционных портфелей на финансовых рынках номинированы в долларах, при этом являются одновременно залогом под новые кредиты, когда инвестиционные активы дешевеют, кредитор требует у заемщика довнести деньги или сократить портфель (акции и облигации). А где брать деньги, в условиях оттока вложений от населения, ибо риски, связанные с распространением коронавируса растут и наличные деньги важнее любой инвестиции. В таких условиях приходится закрывать портфели – активы дальше дешевеют, так по спирали. Далее, это создает цепочку дефолтов (банкротств) в экономике, что также невозвраты кредитов.

Попросту сказать – деньги испаряются, это и создает нехватку ликвидности. В условиях. Когда денег негде взять, на рынок выходит центральный банк и балансирует финансовый рынок, предлагая ликвидность через печатный станок (сеньораж – процесс создания денег), что мы и наблюдаем. Все ведущие центральные банки, согласовано, оказывают поддержку финансовым рынкам, снижая ставки и расширяя предложение ликвидности.

С учетом того, что с момента политики количественного смягчения (QE) денег предложено очень много, образовалась серьезная финансовая пирамида, которая требует колоссальных ресурсов для ее поддержки. Вот это все мы сейчас переживаем и рынки висят на волоске, дальнейшее укрепление доллара сделает его дороже, что толкнет инвесторов дальше закрывать портфели, это окажет очередную волну снижения финансовых рынков, что чревато новыми дефолтами, ну дальше вы уже знаете – спираль нового дефицита доллара.

Итак, как Вы уже поняли, в этой статье разберем вопрос дальнейшей перспективы доллара США.

Используем ряд макроэкономических теорий ценообразования и оценки валютного рынка. Начнем с того, о чем мы уже упомянули – ликвидности. Первая иллюстрация наглядно показывает, как зависит курс доллара от поглощения ликвидности. Здесь, под понятием «поглощения ликвидности» имеются ввиду те деньги, которые лежат на расчетных и инвестиционных счетах на финансовом рынке США и не работают. Т.е. это деньги в статусе «сбережений», а не «расходов», одно дело, когда деньги вложены в облигации или недвижимость, а другое дело, когда они лежат в кошельке. Так вот, на картинке красная линия – это деньги вложены в инвестиционные активы, т.е. выбыли из высоколиквидного денежного рынка и стали рынком капитала.

Красная линия – это торгово-взвешенный индекс доллара.

Мы видим, что низко ликвидных денег накоплено больше, чем в 2008 году, но это не столь страшно, т.к. в принципе денег больше. Естественный процесс – чем больше денег в сбережениях и не расходуется, тем их меньше остаётся на расходы, как следствие доллар дорожает. Присутствует временной лаг в данном процессе, который составляет около полугода. И мы видим, что показатель поглощения ликвидности перестал расти, что весьма положительно для перспектив снижения доллара уже во вторую половину 2020 года.

Логично, что на свойства денег влияет процентная ставка, когда она растет – люди сберегают больше, когда снижается – тратят больше. Это все связано с альтернативными издержками, т.к. под 10% будут больше сохранять, чем под 3% в год. Ниже иллюстрации к этой теории, красная линия выше рассмотренный показатель поглощения ликвидности, синяя – рыночная ставка в США.

Мы наблюдаем устойчивую взаимосвязь между показателями, но также есть временной лаг от 6 месяцев до года. И сейчас мы в пиковой точке сбережений на финансовом рынке США, после чего начнется отток денег и рост расходов, что снизит курс доллара в перспективе.

Раз затронули вопрос о ставках, продолжим эту тему в следующей теории оценки валютного курса, которая оценивает доходность активов в разных валютах. Пара слов о сути данного способа оценки, логичным является предпосылка, чем меньше актив приносит денег. Тем меньше на него спрос. Мировой финансовый рынок имеет разные виды активов как внутри страны, так и за ее пределами. Спрос на валюты страны тесно связан с уровнем ставки в данной стране, если ставка выше, чем у других, тем спрос на ее финансовые активы будет выше (вопрос о рисках здесь пропускаем). Итак, мы знаем, что ФРС (ЦБ США) снизил ставку до уровня 0-0,25% годовых, т.е. сравнялся со ставкой в Европе, и ниже ставок большинства развитых стран, ниже только в Швейцарии и Японии. На картинке ниже синей линией, нанесена доходность активов в США относительно стран G10 с учетом годовой инфляции. Красная линия – индекс доллара.

Доходность активов в США ушла ниже ноля относительно конкурентов на рынке капитала. Историческая динамика показателей тесно связана, это говорит о том, что в перспективе спрос на доллар снизится.

Следующая теория, которая очень важная в оценки валюты – это теория «условий торговли». Она отвечает на вопрос насколько выгодно стране экспортировать товары относительно импорта. На картинке это отображено синей линией, красная линия – индекс доллара.

На февраль показатель продолжает стоять в диапазоне в районе значения 1 (левая шкала), что указывает на несоответствие роста доллара в разрезе выгодного положения товаров выраженных в долларах на мировом рынке товаров и услуг.

{ «osnovaUnitId»: null, «url»: «https://booster.osnova.io/a/relevant?site=vc&v=2», «place»: «between_entry_blocks», «site»: «vc», «settings»: {«modes»:{«externalLink»:{«buttonLabels»:[«\u0423\u0437\u043d\u0430\u0442\u044c»,»\u0427\u0438\u0442\u0430\u0442\u044c»,»\u041d\u0430\u0447\u0430\u0442\u044c»,»\u0417\u0430\u043a\u0430\u0437\u0430\u0442\u044c»,»\u041a\u0443\u043f\u0438\u0442\u044c»,»\u041f\u043e\u043b\u0443\u0447\u0438\u0442\u044c»,»\u0421\u043a\u0430\u0447\u0430\u0442\u044c»,»\u041f\u0435\u0440\u0435\u0439\u0442\u0438″]}},»deviceList»:{«desktop»:»\u0414\u0435\u0441\u043a\u0442\u043e\u043f»,»smartphone»:»\u0421\u043c\u0430\u0440\u0442\u0444\u043e\u043d\u044b»,»tablet»:»\u041f\u043b\u0430\u043d\u0448\u0435\u0442\u044b»}} }

Далее иллюстрация к теории «условий торговли» — это эффективные реальные курсы валют развитых стран

Рыжая линия – это курс доллара США, мы видим, что курс доллара находится выше всех стран , это очень плохо для экспорта товаров номинированных в долларе, а мы знаем, что США заключила торговую сделку с Китаем и трансформировала соглашение НАФТА (Канада-Мексика-США), т.е. курс доллара нужен низкий, плюс это пагубно сказывается на госдолге, который дорожает вместе с курсом.

Итак, на данном этапе мы начинаем понимать, что текущий курс доллара никак не вписывается в базовые теории оценки валюты. Все говорит о том, что доллар должен дешеветь, но ситуация с дефицитом толкает его все выше.

На картинке ниже еще одна иллюстрация о дефиците долларе на международном рынке. Синей линией, нанесен ТЕД-спред, этот показатель измеряет стоимость долларов на международном рынке в Лондоне, т.е. сколько стоят доллары (ставка) за пределами США.

Красная линия – это индекс доллара в динамике от квартала к кварталу.

Мы наблюдаем рост ТЕД-спреда, т.е. доллар на международном рынке дорожает, это связано с резким падением курсов валют развивающихся стран, которое прошло на прошлой неделе. Исторический, это толкает курс доллара вверх, т.к. спрос на него в мире растет. Пока ТЕД-спред не снизится, нельзя сказать о снижения риска долларовой ликвидности.

Мы утвердились во мнение, что рост доллара связан исключительно с дефицитом доллара в мире и кроме этого причин для роста нет. Посмотрим более локально на показатели рынка доллара, для этого рассмотрим техническую картину по индексу доллара и действия спекулянтов, работающих на фьючерсе, торгуемом на Лондонской бирже (ICE). Также посмотрим на мой авторский индикатор оценки индекса доллара, который я публикую в своем канале Телеграмм на еженедельной основе.

Начнем с моей модели оценки и чистой спекулятивной позиции по индексу доллара на ICE.

На верхней картинке моя авторская модель оценки доллара нанесена голубой областью, а черная гистограмма – это известный осциллятор, измеряющий скорость изменения моей модели (оценка динамики).

Как видим, при сильном росте котировок индекса доллара, моя модель сильно ушла ниже ноля, осциллятор также сигнализирует о слабости доллара. Схожая динамика модели была в 2008 году, также похожее было в 2002 году. Связь котировок с моделью тесная, что вызывает доверие к модели.

На нижней картинке чистая спекулятивная позиция по фьючерсам торгуемых на ICE нанесена серой областью. Красная линия – это индекс доллара в динамике от квартала к кварталу.

На сильном росте доллара спекулянты не покупают, вспоминая модель построенной по теории доходности активов, активы, выраженные в долларе, потеряли свою инвестиционную привлекательность, кроме как в защитных целях. Тем не менее, исторический, именно спекулянты являются двигателем рынка и сейчас пассивны.

Главный вывод, который мы можем сделать, это то, что не доллар растет, а это другие валюты падают. Казалось бы, а какая разница, все равно идет скупка доллар, но спекулянты не верят в доллар, а они являются двигателем рынка.

Прежде чем перейдем к технической картинке подытожим. Мы видим, что перспективы доллара в текущих условиях слабеть. Но сейчас, в условиях финансового кризиса, присутствует сильнейший дефицит долларовой ликвидности в мире, это заставляет экономических агентов продавать свою валюту и покупать доллары «на все». ФРС и остальные ведущие ЦБ оперативно и согласовано действуют по спасению мира от дефицита доллара, смогли ли они это сделать, пока оценить сложно. Но точно, рано или поздно долларовая ликвидность сбалансируется и долларов станет очень много, с учетом новых вливаний, которые беспрецедентные.

Пока проблемы с мировым карантином остаются участники финансового рынка продолжают держать долларовые активы, но мы уже знаем, что в будущем эти активы уже не будут интересны, т.к. ставки снова обнулили, а курс доллара высок.

Для обеспечения привлекательности экспортеров, о которых Трамп упоминал в своей предвыборной программе, курс нужно снижать и есть риск того, что Белый дом примет решение об интервенциях.

Мы уже видим, что спекулянты не верят в доллар.

Теперь оценим, что может произойти на рынке индекса доллара с точки зрения технического анализа. На картинке недельный масштаб (одна свеча – одна неделя).

Не будем углубляться в дебри технического анализа, возьмем пару простых индикаторов и моделей.

Мы видим, что рынок подошел к максимуму 2017 года, по фрактальной теории открытой Б. Мандельбротом при пробое этого уровня активизируется восходящий фрактальный канал с целями движения на верхней границе канала, это район 114 по фьючерс на индекс доллара торгуемом на ICE. Такой сценарий примерно повторит ситуация на рынке доллара в 2008 году.

Осциллятор на котировки уже указывает на хорошую силу рынка, но не более того, предсказывать он не умеет, а до важных уровней индикатора еще далеко.

Малый фрактальный канал уже пробит и сейчас только максимум 2017 года держит рынок от дальнейшего роста.

С учетом технической оценки и фундаментальных оценок я не вижу причин для дальнейшего движения индекса доллара, возможен пробой уровня 2017 года в моменте, внутри дня, не более.

Но с учетом того, что мы сейчас в финансовом кризисе и если фондовые, товарные и долговые рынки будут и дальше дешеветь, то проблема с долларом продолжиться и индекс вполне себе может пройти к 114 пунктам, причем быстро и сильно.

Для трейдеров: если и делать попытку покупки евро, то с коротким стопом, или же без плеча, с возможностью добраться ближе к паритету.

Подписывайтесь на мой канал Телеграмм:

Почему снижается курс доллара в Беларуси

Фото: Павел Садовский

В начале этой недели белорусские банки покупали доллар и евро за 3,8 и 4 белорусских рубля соответственно. К концу недели эти значения снизились до 3,25 и 3,55. С чем это связано? «Про бизнес» спросил об этом у старшего аналитика «Альпари Евразия» Вадима Иосуба и узнал, что будет с курсом дальше.


Вадим Иосуб
Старший аналитик «Альпари Евразия»

«Российский рубль восстанавливается, а за ним и белорусский»

— Причины такого поведения курсов заключаются в восстановлении российского рубля к иностранным валютам. За неделю к российскому рублю доллар и евро упали более чем на 10%.

В результате по итогам прошедшей недели в Беларуси доллар и евро на торгах снизились чуть более чем на 1%.

Стоит отметить, что восстановление российского рубля происходит исключительно благодаря беспрецедентным административным мерам.

Сейчас в России действуют: обязательная продажа 80% валютной выручки, запрет на покупку наличной валюты населением, комиссии при покупке безналичной валюты.

Что будет с курсом доллара дальше?

— В пределах ближайшей недели можно ожидать небольшое снижение доллара и евро при более заметном росте российского рубля.

В долгосрочной перспективе санкции приведут к неизбежному снижению валютной выручки. А предложение валюты на рынке будет снижаться. Поэтому направление для доллара — только рост.

Единственная альтернатива — ввести жесткие административные ограничения на покупку валюты в Беларуси. Но прибегнут ли к таким мерам власти, неизвестно.

Фото: Павел Садовский

А вот запрет ЕС на поставку в Беларусь банкнот евро на его курсе не отразится. Это может лишь повлиять на наличие евро в продаже банками. Весьма вероятна ситуация, когда курс продажи евро будет, а самих евро — нет.

Что делать со сбережениями?

— Менять доллары и евро обратно на белорусские рубли нет смысла. Необходимо думать о долгосрочной подушке безопасности. И на эти решения не должно никак влиять то, что за неделю доллар снизился на один процент на торгах.

Для тех, кто еще не успел купить валюту, небольшое снижение — это отличная возможность купить ее подешевле.

Читайте также

Валютный передел: чем отказ от доллара обернётся для курса рубля | Валютный рынок

На этой неделе стало понятно, что усиливается курс на дедолларизацию экономики. К тому же начинается инфляция американской валюты, и она уже сдаёт позиции на мировой арене. При этом увеличивается влияние иены и юаня. Лайф разбирался, что это значит для рубля и в какой валюте сейчас лучше держать свои сбережения.

Как курс валют отреагирует на отказ от доллара

Минфин сократил доли доллара и евро в валютной структуре Фонда национального благосостояния (ФНБ) с 45 до 35%. При этом включил туда иену — её доля составила 5% — и юань (15%). Количество фунтов стерлингов осталось прежним и занимает 10%. Такое перераспределение валют направлено на повышение доходности и диверсификации инвестиционных рисков размещения средств ФНБ.

На этой же неделе замглавы МИД Сергей Рябков высказал мнение, что России необходимо сократить использование доллара. Это связано с планами США ужесточить санкции.

Стоит отметить, что Россия уже давно взяла курс на снижение зависимости от доллара, а также отказ от инвестирования в постоянно растущий американский долг. Сейчас этот процесс ускорился.

Для рубля изменение структуры Фонда национального благосостояния это хороший момент. С Китаем у нашей страны расширяются торговые связи, увеличивается экспорт, поэтому держать в мультивалютной корзине и ФНБ юань логично. Японская иена считается одной из самых стабильных валют, которая мало подвержена волатильности, поэтому появление иены в ФНБ будет способствовать его устойчивости и укреплению рубля. ЕС также является нашим основным торговым партнёром, и потому держать большую долю накоплений в евро целесообразно, — считает исполнительный директор департамента рынка капиталов ИК «Универ Капитал» Артём Тузов.

Диверсификация валютных резервов ФНБ повышает их ликвидность в долгосрочной перспективе, а значит, и устойчивость рубля. Об этом говорит ведущий аналитик по глобальным исследованиям «Открытие Брокер», эксперт Otkritie Research Андрей Кочетков. При этом, по его словам, непосредственно на курс отечественной валюты такой процесс не влияет. Его формируют иные факторы, включая реальную доходность, состояние платёжного баланса и бюджета, а также внешнеполитические риски.

Для курса рубля это нейтральное событие. Каких-то существенных колебаний и пересмотра ориентиров по курсу валют в связи с изменением структуры ФНБ не предполагается. На рубль в большей степени влияет крайне благоприятная конъюнктура на рынке сырьевых товаров. Помимо ралли нефти уверенно растут и цены на металлы. В такой ситуации уже в этом году мы можем увидеть укрепление курса рубля до 69–71 за доллар. К тому же любое снижение геополитических рисков способно существенно увеличить спрос на российскую валюту, — отметил начальник управления информационно-аналитического контента «БКС Мир инвестиций» Василий Карпунин.

В целом включение иены и юаня в ФНБ можно воспринимать довольно положительно, считает аналитик ГК «ФИНАМ» Андрей Маслов. По его мнению, похоже, что Минфин приводит золотовалютные запасы к структуре международных резервов. При этом мотивами для изменения структуры ФНБ помимо диверсификации могли послужить и санкционные риски, и стабилизация доходности активов, менее зависящих от доллара и евро.

В целом шаги по снижению зависимости от доллара выглядят вполне разумными. Серьёзного влияния на курсы валют они не окажут. Пожалуй, эту новость можно даже рассматривать как почву для стабилизации рубля. Диверсификация ФНБ добавляет немного макроэкономической стабильности в плане возможного использования фонда в будущем для поддержки экономики. Однако о дальнейшем перераспределении валют на данный момент говорить сложно. Для этого стоит учитывать их долю в международных расчётах и во внешнем долге, — считает Андрей Маслов.

Иена и юань уже входят в корзину валют МВФ для формирования международных резервов. Более того, юань, по сути, привязан к американскому доллару, но обладает более высокой доходностью и меньшими рисками каких-либо ограничительных мер.

Япония почти не принимала участия в гонке по изобретению рестрикций для РФ. Поэтому геополитические риски в иене меньше, чем в долларе. С другой стороны, долг Японии является одним из самых высоких в мире по соотношению с ВВП. В этом отношении у иены могут сформироваться риски в будущем, но их можно проконтролировать в обозримой перспективе, — считает Андрей Кочетков.

Если же говорить о долларе, то постоянный рост американского госдолга может спровоцировать множество вопросов, которые приведут к существенному ослаблению американской валюты. Такой прогноз даёт Андрей Кочетков. Уже сегодня общий госдолг США приближается к 28 трлн долларов и в 2021 году неизбежно превысит 30 трлн, а с учётом пакета «спасения Америки» за 1,9 трлн может подняться выше 32 трлн.

По словам аналитика, фактически рост долга превышает темпы роста экономики и такая ситуация в ближайшие годы вряд ли изменится. Поэтому доля доллара в международных резервах постоянно снижается, и речь идёт не только о России.

Альтернатива доллару: в какой валюте держать сбережения

Сейчас многие инвесторы задумались, а не изменить ли им баланс в собственной валютной корзине. Тем более что альтернативу доллару и евро искали давно, в том числе и по доходности.

Из-за возможных санкций есть гипотетическая опасность заморозки долларовых активов российских банков или средств резервных фондов на корсчетах в США, осложнений для внешнеэкономических расчётов и банковских переводов в долларах. Это было бы чувствительным ударом по экспорту и импорту, инвестициям, финансовым вложениям и экономике в целом. К тому же из-за мягкой стимулирующей политики американского федрезерва есть большая вероятность дальнейшего ослабления доллара к основным валютам, включая евро, юань и йену, — отметил главный аналитик TeleTrade Марк Гойхман.

Действительно, с весны 2020 года доллар к юаню подешевел на 11%, а к йене — на 5%. По мнению Марка Гойхмана, есть вероятность дальнейшего укрепления этих валют к американской на 4–5% в течение ближайших месяцев. Рубль же в это время будет стоить порядка 72–76,5 за доллар и 88–92 — за евро.

Японская иена на валютном рынке считается одной из самых стабильных наравне со швейцарским франком. Поэтому включение такой валюты в ФНБ — добавление элемента стабильности. Вообще, нужно понимать, что изменение структуры Фонда национальной безопасности в зависимости от конъюнктуры рынка — это нормально. Если есть тенденции к ослаблению доллара, то и снизить его долю в национальных резервах разумно. Таким образом можно защититься от возможной инфляции главной резервной валюты мира. Что касается евро, то это вторая по значимости валюта и её содержание в ФНБ даёт возможность дополнительных доходов за счёт курсовых колебаний. Китайский юань хоть и является валютой развивающейся страны, но явно имеет тенденцию к укреплению, так как КНР будет в ближайшее время единственной страной, которая вышла из кризиса без катастрофических последствий и будет увеличивать свой ВВП ежегодно, — рассказал руководитель аналитического департамента AMarkets Артём Деев.

Подпишитесь на LIFE

Когда карты «Мир» появятся в Египте, Тунисе и других странах

Вестник АТОР 17 марта 2022 16:04

В национальной платежной системе «Мир» рассказали о планах развития за рубежом. Узнали, смогут ли россияне в ближайшей перспективе использовать карты «Мир» в Египте, Тунисе, на Кубе и в других странах мира, готовых принимать наших туристов.

В КАКИХ СТРАНАХ ПРИНИМАЮТ КАРТЫ «МИР»

Ситуация с блокировкой за границей банковских карт Visa и Mastercard, выпущенных российскими банками, и введенный запрет на покупку валюты физлицами серьезно осложняют перспективу зарубежных поездок россиян, особенно тех, кто привык путешествовать самостоятельно.

Одна из возможностей все-таки отправиться за границу, не прибегая к покупке валюты на «черном рынке», – это поездка в страны ближнего зарубежья, где принимают банковские карты платежной системы «Мир».

В настоящее время карты «Мир» принимают в 10 странах, рассказала на пресс-конференции 17 марта директор по развитию цифровых и технологических сервисов платежной системы Мария Точилова.

Это Турция, Вьетнам, Армения, Узбекистан, Белоруссия, Казахстан, Киргизия, Таджикистан, Южная Осетия, Абхазия.

По информации г-жи Точиловой, в Турции снять наличные и оплатить покупки можно в устройствах банков Is Bankasi, Ziraat Bankasi, Vakif Bank. Во Вьетнаме карты «Мир» принимают в инфраструктуре платежной системы NAPAS (банки BIDV, VRB).

В Армении снять наличные и оплатить покупки можно в устройствах банков-участников платежной системы ArCa.

В Таджикистане аналогичные операции доступны в устройствах участников платежной системы «Корти Милли» и ExpressPay.

В Белоруссии карты «Мир» принимают в устройствах банков-участников платежной системы БЕЛКАРТ, а также банка «ВТБ Беларусь».

В Казахстане снять наличные и оплатить покупки можно в устройствах банков ВТБ, «Сбербанка», «Народного Банка Республики Казахстан» (Халык Банк), банка «Центр-Кредит».

В Киргизии карты «Мир» обслуживаются в устройствах банков-участников платежной системы ЭЛКАРТ.

В Узбекистане операции с получением наличных и оплатой покупок доступны в устройствах всех банков-участников платежной системы UZCARD.

В Южной Осетии снять наличные по карте «Мир» можно в устройствах Национального банка республики. В Абхазии карты «Мир» обслужат участники платежной системы АПРА.

КОГДА КАРТА «МИР» ПОЯВИТСЯ В ЕГИПТЕ И ТУНИСЕ

Отвечая на вопрос «Вестника АТОР» о планах развития инфраструктуры по приему карт «Мир» в Египте, Тунисе, на Кубе и в других странах, готовых принять россиян на свои курорты, Мария Точилова ответила, что компания сконцентрирована на расширении сервисов на рынках тех стран, где уже присутствует «Мир».

«Технологически мы готовы к подключению всех стран, которые сами проявят инициативу и захотят предоставлять сервис по обслуживанию карт «Мир», – сообщила г-жа Точилова. Однако в какой именно временной перспективе и с какими странами возможно потенциальное сотрудничество, представитель платежной системы затруднилась ответить.

Как сообщал ранее «Вестник АТОР», туроператоры не ожидают, что карты «Мир» станут главным стимулом для роста туристических поездок россиян в страны СНГ в ближайшие 1-2 месяца.

Спрос будут тормозить такие факторы, как  высокая стоимость авиаперевозки, рост стоимости поездок за счет ослабления курса рубля и падение доходов наших сограждан.

Елена Мягкова

Фото с сайта Государственной Думы РФ

Пресс-релиз подготовлен на основании материала, предоставленного организацией. Информационное агентство AK&M не несет ответственности за содержание пресс-релиза, правовые и иные последствия его опубликования.

ФРС — Чувствительность обменного курса доллара США к изменениям ожиданий денежно-кредитной политики

22 сентября 2017 г.

Чувствительность обменного курса доллара США к изменениям ожиданий денежно-кредитной политики

Стефани Э. Куркуру

I. Введение
Перспектива повышения процентных ставок в США привлекла внимание к реакции доллара на изменения в ожиданиях в области денежно-кредитной политики, особенно с учетом некоторых свидетельств того, что доллар стал более восприимчивым к политическим неожиданностям в посткризисный период. .Например, управляющий Федеральной резервной системы Брейнард заявил, что «изменения в ожиданиях относительно курса политики в Соединенных Штатах по сравнению с другими крупными экономиками приводят к колебаниям обменного курса, которые кажутся в несколько раз большими, чем они были несколько лет назад» 1 . и связал такое поведение с исследованиями, предполагающими, что это «побочный продукт экономики, работающей вблизи эффективной нижней границы, когда способность оказывать дополнительную поддержку в ответ на негативные шоки ограничена.» 2

В этой записке обобщается недавняя работа Отдела международных финансов Совета Федеральной резервной системы по взаимосвязи между изменениями обменных курсов и ожиданиями в отношении денежно-кредитной политики. Курс валют зависит от многих факторов. В этой работе основное внимание уделяется изменениям стоимости доллара сразу после заявлений центрального банка, чтобы определить влияние изменений в ожиданиях денежно-кредитной политики, и обсуждаются последние тенденции. Этот подход аналогичен растущему количеству исследований, включая Ferrari et al (2016), Glick and Leduc (2013, 2015), Hausman and Wongswan (2011), Kearns and Manners (2006), Rogers et al.(2015) и Роза (2011).

Обобщая наши основные результаты, наши оценки показывают, что исторически доллар укреплялся на 2,5–5 процентов по отношению к большинству других валют после неожиданного повышения ожиданий денежно-кредитной политики США на 100 базисных пунктов. Реакция обменных курсов на изменения в разнице между ожидаемыми директивными ставками США и других стран после заявлений иностранных центральных банков имеет такую ​​же величину, а в некоторых случаях даже больше. Эта чувствительность доллара к изменениям ожиданий денежно-кредитной политики варьируется в зависимости от валюты и меры ожиданий политики, а также во времени.Мы оставляем дальнейшее изучение изменений с течением времени для будущих исследований.

II. Реакция обменного курса на непредвиденные изменения ожиданий денежно-кредитной политики
Если изменение политики соответствует ожиданиям рынка, эта информация уже должна быть включена в обменные курсы, а изменения политического курса, соответствующие ожиданиям, не должны оказывать незначительного влияния на обменный курс.{k}\frac{E_{t}\ влево(X_{i,t+k}\вправо)}{X_t}$$$

 

, где X — обменный курс (выраженный в иностранной валюте за доллар) в момент времени t за k лет, а i f,t и i d,t — годовой объем владения период доходности по иностранным и внутренним процентным ставкам, соответственно.

Запись уравнения UIP и добавление предположения о том, что номинальный обменный курс является возвратным к среднему, дает модель, в которой в случае шока, вызывающего рост процентных ставок в США, доллар немедленно подорожает на величину, пропорциональную изменение разницы процентных ставок:

 

$$$\displaystyle d\ln X_{i,t}\приблизительно\влево(di_{d,t}-di_{f,t}\right)$$$          (1)

 

Величина в скобках представляет собой неожиданное изменение дифференциалов процентных ставок в окне событий или «сюрприз» dS .

Чтобы оценить уравнение (1), мы регрессируем изменение обменных курсов на неожиданные процентные ставки после объявлений FOMC:

 

$$$\displaystyle d\ln X_{i,t}=\alpha + \beta dS_{j,t} + \epsilon_{i,t}$$$          (2)

 

где dX i — логарифмическое изменение обменного курса i , dS j — изменение ожиданий директивной ставки («сюрприз»), рассчитанное с использованием изменений процентной ставки или дифференциала процентных ставок j , а ϵ i является ошибкой.Положительное значение dX i представляет повышение курса базовой валюты (обычно долларов США), а положительное значение dS j представляет увеличение разницы между процентными ставками в базовой валюте и иностранными ставками («процентные дифференциал ставок»). Уравнение (1) предполагает, что β («чувствительность») должно быть положительным. По нашей оценке, β масштабируется для представления процентного изменения обменного курса, соответствующего увеличению ожидаемой директивной ставки на 100 базисных пунктов; другими словами, β , равное 1, означает, что в среднем доллар укрепляется на 1 процент после неожиданности в 100 базисных пунктов.

Данные и методология

Мы оцениваем уравнение (1) для различных обменных курсов; Приложение «Данные» содержит дополнительную информацию и таблицу сводной статистики. Мы используем три взвешенных по торговле индекса доллара (развитая экономика, развивающаяся экономика и широкий) и двусторонние обменные курсы между США и семью странами/регионами (зона евро, Великобритания, Канада, Япония, Мексика, Бразилия, Корея). 3

Мы используем два показателя сюрпризов политики.Во-первых, это изменение ставки однодневного свопа на индекс доллара США (OIS) на двухгодичном горизонте. Эта мера привлекательна, поскольку содержит информацию об изменениях как текущего уровня краткосрочной ставки США, так и ожидаемой траектории будущих коротких ставок.

Поскольку теория предполагает, что именно изменения процентных дифференциалов движут движением обменного курса, а не только изменения внутренних курсов, мы также используем основанный на дифференциале показатель неожиданностей.Поскольку неожиданные изменения процентных ставок передаются между экономиками (Craine and Martin (2008), Fratzscher et al. (2013), Rogers et al. (2014)), а Gilchrist et al. (2014)), неожиданность США в принципе может сопровождаться столь же неожиданным изменением внешнеполитических ожиданий с незначительным чистым влиянием на разницу процентных ставок и доллар.

Как показано в Таблице 1, объем распространения скорости OIS действительно может быть существенным. Мы оцениваем распространение путем регрессии изменений ставок OIS в иностранной валюте на изменения ставок OIS в долларах США после объявления ставок FOMC и иностранных центральных банков.Мы обнаружили значительные изменения в показателях OIS в странах, где не было объявлено о политике. Форвардные ставки OIS в других странах поднимаются на 60% по сравнению со ставками OIS в стране, где делается объявление о политике. Чтобы уловить эти вторичные эффекты, мы вычитаем изменение форвардных курсов OIS в иностранной валюте из изменения форвардных курсов OIS в долларах США и используем эту разницу в качестве сюрприза для четырех стран с развитой экономикой, где есть активный рынок OIS — Германии, Канады, Япония и Великобритания.Мы также объединяем изменения в этих зарубежных ставках OIS в совокупную ставку OIS в странах с развитой иностранной экономикой (AFE). 4

Таблица 1: Изменения ставок OIS в иностранной валюте в дни объявления ставок центральным банком

$$$\displaystyle d\left(Зарубежная OIS\правая)_t=\mu + \gamma d\left(Отечественная OIS\правая)_t + \epsilon_t$$$

долларов США евро фунтов стерлингов евро долларов США фунтов стерлингов долларов США евро иен долларов США евро фунтов стерлингов иен иен долларов США евро фунтов стерлингов
События Внутренний ОИС Иностранный ОИС γ Т-статистика Н Р 2
Дни объявления FOMC 0.37*** (6.81) 60 0,324
0,59*** (5.30) 60 0,271
CAD 0,58*** (11.82) 60 0,587
иен 0,02 (1.31) 60 0,020
Дни объявлений ЕЦБ 0.45*** (7,92) 80 0,224
0,56*** (9.40) 80 0,345
Канадский доллар 0,32*** (5.05) 79 0,228
иен 0,00 (0,25) 80 0,001
Дни объявлений BOE фунтов стерлингов 0.44*** (6.29) 87 0,244
0,59*** (8.47) 87 0,296
CAD 0,39*** (5.23) 87 0,195
0,05*** (2,71) 87 0,047
Дни объявлений BOC CAD 0.10 (1,49) 60 0,016
0,05 (0,85) 60 0,009
0,34*** (6,89) 60 0,240
-0,00 (-0,37) 60 0,001
Дни объявлений Банка Японии 0.82*** (2,94) 96 0,074
0,13 (0,72) 97 0,005
0,59** (2.05) 97 0,018
CAD 0,25 (0,93) 97 0,007

В оценках используются два периода выборки.Полная выборка начинается в январе 2002 г., когда данные о свопах OIS в долларах США впервые появляются в Bloomberg, и заканчивается в июне 2017 г. Наши оценки начинаются с 2010 г., когда неожиданность основана на изменениях в политике дифференциалов, поскольку данные о свопах OIS в иностранных валютах становятся полностью доступными в январе 2010 г.

Чувствительность доллара к изменениям форвардных курсов OIS

Рисунок 1: Изменения индекса продвинутого доллара и форвардной ставки OIS США в дни объявления FOMC

На Рисунке 1 показаны изменения индекса доллара США в странах с развитой экономикой в ​​дни объявления FOMC в сравнении с изменениями ожиданий по краткосрочным директивным ставкам, измеряемым изменениями форвардных ставок USD OIS.Существует широкий спектр прошлого опыта, когда обменные курсы время от времени снижались в ответ на повышение ожидаемых директивных ставок, а также повышались гораздо сильнее, чем в среднем.

В соответствии с теорией наклон линии регрессии по данным на рис. 1 положительный. Наклон этой линии показан в Таблице 2, которая также включает оценки уравнения (2) для других обменных курсов с использованием изменений форвардного курса OIS в долларах США в качестве сюрприза. 5 Для периода выборки 2002–2017 гг. β являются положительными и высоко значимыми для всех показанных индексов и двусторонних обменных курсов и схожи для валют стран с развитой экономикой и стран с формирующимся рынком.Для авансового индекса β , равное 3,41, означает, что увеличение форвардной ставки OIS на 100 базисных пунктов соответствует повышению авансового индекса доллара на 3,41%. Японская иена отреагировала наиболее сильно, с расчетным повышением более чем на 5 процентов после движения OIS вперед на 100 базисных пунктов. β для индекса развивающихся стран находится в нижней части диапазона, отчасти потому, что валюты нескольких стран с формирующимся рынком активно управляются. Величина этих расчетных чувствительности аналогична показателям Kearns and Manners (2006), Rosa (2011) и Glick and Leduc (2013), среди прочих, хотя в этих исследованиях используются разные меры неожиданности обменного курса.

Таблица 2: Изменения в долларах США и форвардных процентных ставках OIS в дни объявления FOMC

$$$\displaystyle dX_{i,t}=\alpha + \beta dS_{j,t} + \epsilon_{i,t}$$$

евро мексиканских песо реалов
Х я Расширенный Широкий Появляющийся фунтов стерлингов CAD йен вон
Расчетный период: янв.2002-июнь 2017
β 3,41*** 2,15*** 1,25*** 3,61*** 2,87*** 1,86*** 5.04*** 2,06*** 2,25** 2,76***
(5,74) (5,35) (5.06) (4,73) (4,54) (3.09) (6,92) (3.24) (2,39) (4.27)
α 7,80 1,15 -2.10 12.08 -1,92 6,37 4,40 -1,48 7.13 -2,20
(1,35) (0,29) (-0,87) (1,63) (-0,31) (1.09) (0,62) (-0.24) (0,78) (-0,35)
№ заб. 130 130 130 130 130 130 130 130 130 130
Р 2 0,140 0,121 0,112 0,108 0,098 0,045 0.200 0,059 0,032 0,074
Расчетный период: январь 2010 г. – июнь 2017 г.
β 4,83*** 3,60*** 2,52*** 5,68*** 3,94*** 2,23* 6,34*** 4,39*** 2,47 4,73***
(3,92) (4.08) (3.80) (3,66) (3,35) (1,78) (4,64) (2,82) (1,37) (3,46)
α 13,40 7,42 3,20 19,42 1,48 6,44 9,55 0,28 15,23 14,43
(1.41) (1.09) (0.63) (1,62) (0,16) (0,67) (0,91) (0,02) (1.10) (1,37)
№ заб. 60 60 60 60 60 60 60 60 60 60
Р 2 0,185 0,181 0.146 0,184 0,141 0,039 0,212 0,094 0,024 0,149

Как указывалось во введении, доллар оказался более чувствительным к изменениям политических ожиданий в посткризисный период, что показано в нижней половине таблицы. По оценкам, β выше для каждого индекса и валюты, и многие различия статистически значимы. Например, чувствительность расширенного индекса возрастает почти до 5 процентов при повышении форвардной ставки OIS на 100 базисных пунктов.Для других обменных курсов чувствительность колеблется от 2,2 до 6,3 процента на 100 базисных пунктов. В Разделе III обсуждается более высокая чувствительность в последние годы.

Чувствительность доллара к изменениям в дифференциалах OIS

Показатели чувствительности доллара, основанные на изменениях форвардных дифференциалов OIS, больше, чем оценки, основанные только на изменениях форвардных курсов OIS в долларах США, из-за трансграничных вторичных эффектов директивных ставок. В таблице 3 показаны результаты оценки уравнения (2) с использованием изменения прямых дифференциалов OIS в качестве мер неожиданности.В первом столбце мы используем взвешенные обменные и директивные курсы AFE. В других столбцах мы используем двусторонние обменные курсы и изменение разницы между долларом США и курсом отдельной иностранной валюты в качестве неожиданности.

Таблица 3: Изменения в долларах США и долларах США — дифференциалы AFE OIS

$$$\displaystyle dX_{i,t}=\alpha + \beta dS_{j,t} + \epsilon_{i,t}$$$

евро фунтов стерлингов канадских долларов иен евро фунта стерлингов
С й долларов США — AFE долларов США — долларов США — долларов США — долларов США —
Х и Расширенный канадских долларов иен
β 6.71*** 5,92*** 3,08** 5,04** 6,64***
(3,52) (2,74) (2,36) (2,49) (4,69)
α 13.02 19,51 -0,53 6,96 8,27
(1.33) (1,57) (-0,06) (0,74) (0.78)
№ заб. 60 60 60 60 60
Р 2 0,154 0,112 0,070 0,074 0,209

Трансграничные вторичные эффекты приводят к меньшим изменениям в дифференциалах политики, чем изменения только в ставках OIS в долларах США, поскольку некоторые неожиданности политики США компенсируются соответствующими изменениями политических ожиданий за рубежом.В результате оценочные β в таблице 3 выше, чем в таблице 2, потому что мера неожиданности, используемая в оценке, включает компенсирующую внешнюю неожиданность. Например, продвинутый индекс, по оценкам, вырастет примерно на 6,7 процента после неожиданного повышения на 100 базисных пунктов дифференциала OIS в долларах США и AFE, что выше оценки в 4,8 процента в Таблице 2, которая не включает компенсацию OIS AFE. Также наблюдается повышение чувствительности для отдельных валют AFE, хотя увеличение является статистически значимым только для канадского доллара.

Используя этот механизм, мы также изучаем реакцию обменных курсов на неожиданные изменения директивных ставок, связанные с заявлениями иностранных центральных банков. Мы обнаружили, что для некоторых стран реакция двусторонних обменных курсов доллара на внешнеполитические сюрпризы (таблица 4) сильнее, чем реакция этих обменных курсов на сюрпризы, связанные с FOMC. Поскольку изменения обменного курса по-прежнему измеряются с точки зрения доллара США, отрицательное значение β означает, что доллар обесценивается вследствие расширения спреда между форвардными курсами OIS в иностранной валюте и долларе США.Оценки β чувствительности к изменению форвардного дифференциала OIS в иностранной валюте и долларе США, показанные в столбцах справа, составляют более -8 после объявлений Банка Канады и почти -9 после объявлений Европейского центрального банка. Мы изучаем эту сильную чувствительность доллара к заявлениям иностранных центральных банков в текущих исследованиях.

Таблица 4: Реакция на дни объявления процентной ставки иностранным центральным банком

$$$\displaystyle dX_{i,t}=\alpha + \beta dS_{j,t} + \epsilon_{i,t}$$$

евро
С й Курс OIS в иностранной валюте Курс OIS в иностранной валюте — Курс OIS в долларах США
Дни объявлений Европейского центрального банка, Xi=
β -8.89*** (-9,61) -8,82*** (-6,91)
α 2,47 (0,36) 2,17 (0,27)
№ заб. 80   80  
Р 2 0,431   0,332  
Дни объявлений Банка Англии, Xi=GBP
β -3.65*** (-3,64) -2,98** (-2,47)
α 8,78 (1,53) 6,31 (1.07)
№ заб. 87   87  
Р 2 0,095   0,047  
Дни объявлений Банка Канады, Xi=CAD
β-8.77*** (-8,70) -8.23*** (-7,81)
α 0,12 (0,02) -0,10 (-0,01)
№ заб. 60   60  
Р 2 0,480   0,477  
Дни объявлений Банка Японии, Xi=BOJ
β -18.92*** (-4,85) -5,75*** (-4,56)
α -16,61** (-2,20) -15.08** (-2,41)
№ заб. 97   97  
Р 2 0,100   0,125  

III.Изменение чувствительности доллара во времени

Как отмечалось во введении, сообщения представителей Федеральной резервной системы привлекли внимание к изменению во времени чувствительности доллара к изменениям в ожиданиях денежно-кредитной политики. Это можно увидеть на Рисунке 2, на котором показано β из уравнения (2), оцененное в скользящем 2-летнем окне для регрессии изменений авансового индекса доллара на изменения форвардных ставок USD OIS по заявлению FOMC. дней. β ненадолго достигает 12 после эпизода «сужающейся истерики» в мае 2013 года, отступает, а затем снова достигает 12 в середине 2017 года. β для дифференциала OIS USD-AFE также увеличивается со временем, достигая 15 в конце периода выборки. Это посткризисное повышение чувствительности также отмечается у Glick and Leduc (2015), Rogers et al. (2015) и Феррари и др. (2016).

Рисунок 2: Изменяющаяся во времени чувствительность расширенного индекса доллара
$$$\displaystyle dX_{i,t}=\alpha + \beta dS_{j,t} + \epsilon_{i,t}$$$

Различия в чувствительности могут быть результатом структурных разрывов в отношениях между обменными курсами и политическими ожиданиями, которые мы проверяем с помощью теста Вальда супремума (Andrews (1993)).Значимая тестовая статистика указывает на то, что нулевая гипотеза об отсутствии структурного разрыва отвергается. Когда форвардный курс OIS доллара США является неожиданной мерой, в верхней половине таблицы 5 статистика теста Вальда указывает на наличие статистически значимого структурного разрыва в β для трех долларовых индексов, а также евро, иены и корейской воны. двусторонние обменные курсы. Большинство существенных прорывов произошло в конце 2008 г., во время пика мирового финансового кризиса, и для всех значительных прорывов значения β в периоды после прорыва статистически значимы и больше, чем до прорыва β .

Таблица 5: Испытания на структурный разрыв

$$$\displaystyle dX_{i,t}=\alpha + \beta dS_{j,t} + \epsilon_{i,t}$$$

евро фунтов стерлингов иен мексиканских песо бразильских реалов южнокорейских вон евро фунтов стерлингов иен
Вальд Предварительный перерыв После перерыва
С й х и Статистика P-значение Дата перерыва β Т-стат β Т-стат
Расчетный период: янв.2002-июнь 2017
Долл. США ОИС Расширенный 12.00** 0,04 16 декабря 2008 г. 2,41*** (3,69) 4,91*** (4.16)
Широкий 17.02*** 0,00 16 декабря 2008 г. 1.19*** (2,88) 4.03*** (5.02)
Возникающий 16.23*** 0,01 22 июня 2011 г. 0,90*** (4.29) 3,39*** (4.13)
13,28** 0,02 16 декабря 2008 г. 2,24*** (2,67) 5,81*** (3,89)
5,44 0,49 18 марта 2008 г. 1,66** (1.99) 3.10*** (3,55)
CAD 6,90 0,30 18 марта 2008 г. 1,40** (2.08) 2,52*** (2,46)
10,22* 0,09 16 декабря 2008 г. 3,47*** (3,76) 7,71*** (6.20)
9.43 0,12 21 сентября 2011 г. 1,25** (2.27) 6,92*** (3,58)
3,51 0,81 18 марта 2009 г. 1,35 (1.17) 2,09 (1.21)
23,91*** 0,00 23 июня 2010 г. 1,75*** (2.96) 5.11*** (3,66)
Расчетный период: январь 2010 г. – июнь 2017 г.
USD OIS — AFE OIS Расширенный 7,64 0,23 22 июня 2011 г. 9,74** (1,99) 6,83*** (3.30)
Широкий 7,28 0,27 22 июня 2011 г. 6.14* (1.91) 4,73*** (3.06)
Возникающий 5,81 0,44 21 сентября 2011 г. 1,57 (1.09) 3,78*** (2,89)
USD OIS — EUR OIS 7,55 0,24 16 декабря 2015 г. 4,43** (2.09) 14,88 (1.59)
USD OIS — GBP OIS 14,73** 0,01 22 июня 2011 г. 5,75* (1,68) 4,41*** (3.08)
USD OIS — CAD OIS канадских долларов 19.10*** 0,00 16 декабря 2015 г. 4.30** (2.23) 7,79 (0,45)
USD OIS — JPY OIS 8.20 0,19 22 июня 2011 г. 7,41*** (2,66) 6,89*** (4.21)

Помимо структурных сдвигов в начале финансового кризиса, для пары валют мы также находим структурные сдвиги в посткризисный период. В нижней части таблицы 5 мы тестируем структурные сдвиги после 2010 года, используя дифференциалы OIS в качестве меры неожиданности. В июне 2011 г. и канадском долларе в июне 2015 г. произошли значительные структурные сдвиги для британского фунта. 6 В отличие от верхней половины таблицы, оценки β не выше для периода после перерыва. Мы также протестировали структурный сдвиг в июне 2014 года, когда доллар начал многомесячный рост, используя тест Чоу (1960) для равных коэффициентов до и после разрыва. В не показанных результатах разрыв не был статистически значимым для какой-либо валюты, кроме корейской воны.

Таким образом, связь между изменениями обменных курсов и ожиданиями в отношении денежно-кредитной политики в начале кризиса, по-видимому, нарушилась, а в посткризисный период она стала более уязвимой.Было предложено несколько объяснений этой повышенной чувствительности, но нет единого мнения о причине, и предыдущие периоды повышенной чувствительности не сохранялись. Феррари и др. (2016) ссылается на рост алгоритмической торговли и скорость, с которой участники рынка обрабатывают новости денежно-кредитной политики. Glick and Leduc (2015) и Rogers et al. (2015) указывают на ограниченные колебания краткосрочных ставок в посткризисный период и введение нетрадиционных мер денежно-кредитной политики, таких как форвардное руководство и покупка активов.Мы оставляем более тщательное изучение изменяющегося во времени β для дальнейших исследований.

IV. Два приложения
Мы заканчиваем двумя приложениями. Во-первых, мы используем результаты оценки, чтобы предсказать реакцию обменных курсов на изменения процентных ставок в долгосрочной перспективе. В период с июня 2014 г. по июнь 2017 г. индексы доллара укрепились примерно на 20 процентов (таблица 6). За этот период кумулятивное изменение разницы процентных ставок в странах с развитой экономикой составило 109 базисных пунктов.Применение β , равного 3,41 из Таблицы 2, к изменению приводит к прогнозируемому повышению только на 3,7 процента. Ограничение этого анализа только изменениями, происходящими в дни объявления FOMC, предсказывает снижение курса доллара на на , потому что кумулятивное изменение дифференциала OIS в дни объявления FOMC является отрицательным. Оценка изменений индекса доллара развивающихся рынков не соответствует действительности еще в большей степени. Это прогностическое упражнение подчеркивает тот факт, что иногда другие факторы доминируют над ролью процентных ставок в движении обменного курса (вывод, согласующийся с в целом низким R 2′ s в этих регрессиях).

Таблица 6: Фактическое и прогнозируемое движение доллара США в период с июня 2014 г. по июнь 2017 г.

$$$\displaystyle dX_{i,t}=\alpha + \beta dS_{j,t} + \epsilon_{i,t}$$$

  Расширенный Появляющийся
Уровни индекса обменного курса США:
2 июня 2014 г. 76,67 130,24
1 июня 2017 г. 92.26 155,28
Оценка за период 20,3% 19,2%
Общее изменение процентной ставки (Sj): 109 76
Чувствительность (β): 3,41 1,25
Прогнозируемая реакция на изменение процентной ставки (β x Sj): 3,7% 1,0%

Во-вторых, мы используем наши оценки для оценки потенциальной реакции доллара на предполагаемые изменения политики.На заседании FOMC в июне 2017 года средняя ставка по федеральным фондам на 2019 год в Обзоре экономических прогнозов FOMC (SEP) составляла 2,9 процента. 7 Это было намного выше, чем подразумевал рынок 1-месячный, 2-летний форвардный курс OIS, который в то время составлял около 1,5 процента. Если бы гораздо более высокая траектория ставок в США, подразумеваемая траекторией SEP, была бы реализована, участники финансового рынка были бы удивлены совокупным ростом в 1,4 процентных пункта в течение следующих 2 лет. Умножив этот сюрприз на оценки β для опережающего индекса доллара, равного 3.41 для полной выборки и 4,83 для более поздней выборки (оба из Таблицы 2) означает, что сюрпризы в области политики могут подтолкнуть доллар выше по отношению к валютам АФЕ на 4-3/4-6¾ процента в течение следующих 2 лет. Тем не менее, предыдущий анализ показал, что на практике обменный курс будет зависеть от многих других факторов, поэтому фактическая динамика обменного курса может сильно отличаться.

V. Ссылки
Адриан, Т., Крамп, Р. К. и Менч Э. (2013), «Оценка временной структуры с помощью линейной регрессии», Journal of Financial Economics 110(1), 110-38

Эндрюс, Д.WK (1993), «Тесты на нестабильность параметров и структурные изменения с неизвестной точкой изменения», Econometrica 61, 821–856.

Брейнард, Л. (2016a). «Экономические перспективы и последствия для денежно-кредитной политики», речь в Совете по международным отношениям, Вашингтон, округ Колумбия, 3 июня.

Брейнард, Л. (2016b) «Новая норма» и ее значение для денежно-кредитной политики», выступление в Чикагском совете по глобальным делам, Чикаго, Иллинойс, 12 сентября.

Чоу, Г.К.(1960), «Проверки равенства между наборами коэффициентов в двух линейных регрессиях», Econometrica 28, 591–605.

Крейн, Р. и Мартин, В.Л. (2008), «Неожиданные вторичные эффекты международной денежно-кредитной политики», Journal of International Economics 75(1), 180–196.

Дорнбуш, Р. (1976), «Ожидания и динамика обменного курса», Журнал политической экономии 84, 1161-1176.

Эйхенбаум, М., Эванс, К.Л. (1995), «Некоторые эмпирические данные о влиянии шоков денежно-кредитной политики на обменные курсы», The Quarterly Journal of Economics 110(4), 975–1009.

Fratzscher, M., Lo Duca, M. and Straub, R. (2013), «О международных побочных эффектах количественного смягчения США», Рабочий документ Европейского центрального банка № 1557, Европейский центральный банк, Франкфурт.

Феррари, М., Кернс, Дж. и Шримпф А. (2016 г.), «Денежные потрясения на высоких частотах и ​​их изменяющаяся передача FX по всему миру», рабочий документ BIS.

Франкель, Дж. (1979), «На месте: теория плавающих обменных курсов, основанная на реальной разнице процентных ставок», American Economic Review , 610-622.

Глик, Р., и Ледук, С. (2013), «Влияние нетрадиционной и традиционной денежно-кредитной политики США на доллар», в рабочем документе Федерального резервного банка Сан-Франциско.

Глик, Р., и Ледук, С. (2015), «Измерение влияния нулевой нижней границы на среднесрочные и долгосрочные процентные ставки», Рабочий документ Федерального резервного банка Сан-Франциско.

Хаусман, Дж. К., и Вонгсван, Дж. (2011), «Глобальные цены на активы и объявления FOMC», Journal of International Money and Finance 30 (3), 547-571.

Кернс, Дж., и Мэннерс, П. (2006), «Влияние денежно-кредитной политики на обменный курс: исследование с использованием внутридневных данных», International Journal of Central Banking 2(4), 157–183.

Роджерс, Дж. Х., Скотти, К. и Райт, Дж. Х. (2015), «Нетрадиционная денежно-кредитная политика и международные премии за риск», Рабочий документ, Совет Федеральной резервной системы.

Роза, К. (2011), «Высокочастотная реакция обменных курсов на действия и заявления денежно-кредитной политики», Journal of Banking & Finance 35(2), 478–489.

VII. Приложение данных

Таблица A1: Описание данных
Серия данных Описание
Обменные курсы Для ежедневных изменений, выпуск H.10 Совета Федеральной резервной системы, который содержит обменные курсы на полдень по нью-йоркскому времени. Мы используем номинальный индекс основных валют в качестве нашего «продвинутого» индекса, а номинальный индекс других важных торговых партнеров (OITP) — в качестве нашего «развивающегося» индекса.См. https://www.federalreserve.gov/releases/h20/summary/ Скорости обмена высокочастотными данными и доходность, Thompson Reuters Tick History.
Процентные свопы овернайт (OIS) Блумберг. Ориентировочные ставки: эффективная ставка по федеральным фондам для свопов USD OIS; EONIA для евро зоны евро, SONIA для фунта стерлингов Великобритании, CORRA для канадской валюты CAD и TONAR для японской иены. Веса для совокупной ставки OIS для стран с развитой зарубежной экономикой (AFE) основаны на торговых весах, указанных в отчете Совета Федеральной резервной системы H.10 (0,47 для еврозоны, 0,09 для Великобритании, 0,29 для Канады и 0,15 для Японии). Однодневные форвардные изменения используются для реакции ставок японского OIS, поскольку японский рынок закрывается до начала заседаний других центральных банков. Однодневные форвардные изменения также используются для реакции ставок GBP OIS на заседания FOMC, потому что в большинстве дней окончательная котировка Bloomberg OIS публикуется до заявления FOMC. Сюрпризы в примечании построены на основе ставки OIS на 1 месяц с расчетом на 23 месяца вперед, подразумеваемой моделью временной структуры Adrian, Crump, and Moench (2013), адаптированной к ставкам свопа OIS.
Объявления Центрального банка Блумберг
Таблица A2: сводная статистика
евро фунтов стерлингов иен мексиканских песо бразильских реалов южнокорейских вон
  Обсерватория Среднее Станд. Дев. Мин. Максимум
Обменные курсы (процентное изменение)
Расширенный 123 0,06 0,86 -4.02 2,51
Широкий 123 0,01 0,58 -2,28 1,75
Появляющийся 123 -0,04 0,44 -1,67 1,47
123 0,06 1,04 -4,73 2,64
123 -0.02 0,88 -4.18 2,56
CAD 123 0,10 0,84 -2,98 3,43
123 0,00 1,02 -4.31 3.11
123 -0,02 1,07 -5,79 4.14
123 -0.04 1,39 -8,56 4,19
123 -0,20 1,46 -12.38 2,37
Процентные ставки (изменение доходности в базисных пунктах)
Будущие федеральные фонды в ближайший месяц 123 -0,74 5,55 -46,50 13,50
2 года У.С. Казначейство дает 123 0,02 8,15 -35,20 25,80
Доходность по 2-летним облигациям Германии 123 0,00 3,92 -13.50 17.40
Доходность 2-летней британской свинки 123 -0,34 4,30 -16,60 13.00
Доходность по двухлетним казначейским обязательствам Канады 123 0.16 5,42 -15,50 22.20
Доходность по двухлетним государственным облигациям Японии 123 -0,20 1,95 -9.00 9.00
Доходность 10-летних казначейских облигаций США 123 -0,44 9.20 -47,30 19,80
Доходность 10-летних немецких облигаций 123 0.24 4.16 -9,40 12.20
Доходность 10-летних ценных бумаг Великобритании 123 0,11 4,56 -11.10 13,80
Доходность 10-летних казначейских облигаций Канады 123 -0,14 5,60 -22.10 11.20
Доходность 10-летних государственных облигаций Японии 123 -0.71 2,44 -7,80 5,50
USD OIS 23×24 месяца вперед 123 -0,97 9,73 -28,25 19,44
EUR OIS 23×24 месяца вперед 60 -0,35 4,30 -9,60 12.05
GBP OIS 23×24 месяца вперед 60 0.75 5,66 -11.22 18,88
CAD OIS 23×24 месяца вперед 60 0,21 5,31 -10,86 15.03
JPY OIS 23×24 месяца вперед 60 -0,14 0,90 -2,16 1,68
Пожалуйста, ссылайтесь на это примечание как:

Куркуру, Стефани Э.(2017). «Чувствительность обменного курса доллара США к изменениям ожиданий денежно-кредитной политики», отмечает IFDP. Вашингтон: Совет управляющих Федеральной резервной системы, сентябрь 2017 г., https://doi.org/10.17016/2573-2129.36.

Финансовая перспектива обменных курсов

Иностранная валюта используется для трансграничной торговли товарами и активами, поэтому два взвешенных обменных курса влияют на процесс международной корректировки: взвешенный с финансовой точки зрения индекс обменного курса действует через канал оценки, а взвешенный по торговле индекс — через чистый экспорт.Значение канала оценки постоянно возрастает в соответствии с быстрым ростом валовых уровней иностранных активов и обязательств.

С момента окончания Бреттон-Вудской эры в начале 1970-х курс иены вырос с 360 иен за доллар до примерно 100 иен за доллар. Совсем недавно евро впервые упал после его введения в 1999 году с 1,18 доллара до 0,82 доллара в 2002 году, а затем подорожал до текущего обменного курса в 1,42 доллара. Важность таких больших колебаний на финансовых рынках и доходах корпораций очевидна, и их важность для экономики в целом уже давно является центральным вопросом экономики.

На протяжении веков экономисты уделяли внимание влиянию изменений обменного курса в основном на торговую сторону. Когда происходили большие колебания обменного курса, ключевой вопрос заключался в том, что произойдет с торговым балансом, какова будет форма корректировки и как это повлияет на импортные цены и, в конечном счете, на потребительские цены. По мере роста трансграничных потоков капитала экономисты стали думать о поведении обменного курса через призму рынков активов, но, поскольку валовые и чистые позиции все еще были относительно небольшими, основное внимание уделялось роли колебаний обменного курса в международной корректировке. процесс остался на своем влиянии на торговые счета и торговые цены.

В последние годы экономика обменного курса приняла новый оборот. Волна исследований подчеркивает, что изменения обменного курса действуют через канал оценки, в дополнение к их традиционному влиянию на переменные реальной стороны, такие как торговый баланс. 1 Канал оценки относится к влиянию прироста капитала и убытков на международный баланс. Хотя такие эффекты оценки присутствовали всегда, их количественное значение выросло в последние годы в соответствии с быстрым ростом масштабов трансграничных финансовых активов.Поскольку колебания валютных курсов являются важным фактором прироста капитала и убытков по иностранным активам и обязательствам, особенно важно понимать международные финансовые последствия изменений обменных курсов.

Например, непредвиденное обесценение доллара улучшает чистую международную инвестиционную позицию Соединенных Штатов за счет увеличения долларовой стоимости их иностранных активов (которые включают многие активы в иностранной валюте) по сравнению с их иностранными обязательствами (которые преимущественно номинированы в долларах).Напротив, многие страны с формирующимся рынком исторически выпускали значительные суммы долговых обязательств в иностранной валюте — для этих стран обесценение валюты оказало неблагоприятное влияние на чистую позицию иностранных активов, поскольку обесценивание означает, что внешний долг теперь является более серьезным бременем в национальной валюте. термины. Эти примеры иллюстрируют, как работа канала оценки варьируется в зависимости от страны в зависимости от масштаба международного баланса, чистой стоимости позиции и валютной структуры иностранных активов и обязательств.

Несмотря на то, что в последние годы доступность данных по многим параметрам международных балансов значительно расширилась, на удивление мало известно о валютной структуре иностранных активов и пассивов большинства стран. Соответственно, основной вклад нашего проекта заключается в устранении этого дефицита данных путем построения эмпирического профиля международных валютных рисков большого числа стран. 2 Мы используем оценочные валютные позиции для создания взвешенных с финансовой точки зрения индексов обменных курсов, которые лучше отражают влияние движения валюты на оценку по сравнению со стандартными взвешенными по торговле индексами.В свою очередь, взаимодействие индексов финансовых обменных курсов и валовой шкалы международного баланса позволяет нам уловить стоимостное влияние колебаний валютных курсов на чистые позиции по иностранным активам. Кроме того, данные о валютных рисках полезны для оценки того, в какой степени страны имеют длинные или короткие позиции по сравнению с остальными мировыми валютами в их общем портфеле. Соответственно, анализ данных о валютных рисках может дать новое представление о взаимосвязи между финансовой глобализацией и макроэкономическими результатами.

Наш анализ дает три важных вывода.

  • Во-первых, обменные курсы, взвешенные с финансовой точки зрения, изменяются совершенно иначе, чем обменные курсы, взвешенные с учетом торговли.

В частности, мы находим, что средняя и медианная внутристрановая корреляция торговых и финансовых обменных курсов является отрицательной. Многие страны эффективно стабилизировали свои финансовые обменные курсы, уравновешивая валютные риски на стороне обязательств с соответствующими активами, что приводит к стабильным финансовым обменным курсам, даже когда взвешенные по торговле обменные курсы значительно изменяются.Для других отрицательные чистые валютные позиции создают отрицательную корреляцию с обменными курсами, взвешенными по торговле, или положительные позиции создают положительную (хотя и не полную) корреляцию с обменными курсами, взвешенными по торговле. Короче говоря, обменные курсы, взвешенные по объему торговли, не особенно информативны в отношении финансовых последствий изменений обменных курсов, если не известна структура трансграничных валютных рисков.

  • Во-вторых, в отношении совокупной чистой позиции в иностранной валюте мы обнаруживаем, что в большинстве стран существует чистая отрицательная подверженность риску, а это означает, что неожиданное обесценивание приводит к потере благосостояния.

Эти чистые отрицательные позиции во многих случаях довольно велики, и в результате обесценения валюты страны могут понести существенные потери. В то же время за последнее десятилетие многие страны изменили свою позицию по хеджированию в положительную сторону. Переход к акционерному капиталу и финансированию обязательств прямыми инвестициями, а также значительное увеличение резервов стали ключевыми факторами, которые привели страны к более сбалансированной или даже положительной чистой позиции. Увеличение доли международного долга, выраженного в национальной валюте, было довольно небольшим и, таким образом, не сыграло большой роли в смягчении валютных несоответствий.

  • В-третьих, когда дело доходит до размера и свойств шоков оценки обменного курса, мы обнаруживаем, что шоки являются существенными и не обращаются вспять быстрыми изменениями обменного курса (автокорреляция шоков оценки обменного курса фактически положительна). .

Кроме того, шоки переоценки обменного курса, рассчитанные на основе наших индексов, являются хорошими предикторами общих потрясений переоценки, с которыми сталкивается экономика, особенно для развивающихся стран. Их масштаб и продолжительный характер означают, что эти потрясения, связанные с повышением благосостояния, могут иметь нетривиальные последствия для экономики в целом.Кроме того, поскольку колебания валюты приводят к трансграничному перераспределению богатства, они особенно важны для механизма международной передачи по сравнению с другими шоками цен на активы.

Наши выводы подчеркивают важность моделирования двойной роли обменных курсов в процессе международной корректировки, когда взвешенный с финансовой точки зрения индекс обменного курса действует через канал оценки, а взвешенный по торговле индекс влияет на динамику чистого экспорта. Как мы подчеркивали, потенциальное значение канала оценки постоянно возрастает в соответствии с быстрым ростом валовых уровней иностранных активов и обязательств.Кроме того, взаимодействие между внешними эффектами благосостояния и внутренними отраслевыми балансами может быть важным для внутренних макроэкономических показателей, поскольку на чистую стоимость активов банков, фирм, домашних хозяйств и правительства могут повлиять изменения в оценке, вызванные валютой. В связи с этим важной целью будущих исследований является установление условий, при которых такие изменения оценки могут иметь стабилизирующее влияние по сравнению со сценариями, при которых воздействие носит проциклический характер.

Гуринша, Пьер-Оливье и Элен Рей (2007 г.), «Международная финансовая корректировка», Журнал политической экономии, август, 665–703.

Лейн, Филип Р. и Джан Мария Милези-Ферретти (2005), «Финансовая глобализация и обменные курсы») в долларах, долгах и дефицитах — 60 лет после Бреттон-Вудса, Международный валютный фонд.

Лейн, Филип Р. и Джан Мария Милези-Ферретти (2007), «Европа и глобальные дисбалансы», Economic Policy 22, июль, 519–573.

Лейн, Филип Р. и Джей Шамбо (2007 г.), «Обменные курсы валют и риски в международной валюте», Дискуссионный документ CEPR № 6473, сентябрь 2007 г.

Обстфельд, Морис, (2004), «Внешняя корректировка», Review of World Economics 140, 541-568.

Тилле, Седрик (2003 г.), «Влияние колебаний обменного курса на внешний долг США», «Текущие проблемы экономики и финансов», 9(1).

Тилле, Седрик (2005 г.), «Финансовая интеграция и влияние колебаний обменного курса на благосостояние», Отчет сотрудников Федерального резервного банка Нью-Йорка № 226.

1 Gourinchas and Rey (2007) и Tille (2003, 2005) изучили оценочный канал корректировки обменного курса для Соединенных Штатов, а Lane и Milesi-Ferretti (2005, 2007) предоставили данные для более широкого круга стран.См. также обзор Obstfeld (2004).

2 Эта статья основана на «Финансовых обменных курсах и международных валютных рисках», Дискуссионный документ CEPR № 6473, сентябрь 2007 г. См. также Lane and Milesi-Ferretti (2007) для альтернативных оценок валютных рисков для небольшого набора стран с развитой экономикой.

Обменный курс — Обзор, Как это работает, Важность

Что такое обменный курс?

Обменный курс — это курс, по которому одна валюта может быть обменена на другую между странами или экономическими зонами.Он используется для определения стоимости различных валют по отношению друг к другу и важен для определения динамики торговли и движения капитала.

 

 

Понимание обменных курсов

Обменные курсы указаны между двумя валютами. Например, сколько канадских долларов (CAD) можно обменять на один доллар США (USD)? Обменный курс на конец августа 2020 года составляет 1,31, что показывает, что при обмене 1,00 доллара США получается 1,31 канадского доллара.

Курсы обмена определяются как цена, по которой валюта одной страны или экономической зоны может быть обменена на другую валюту.На курсы влияют два фактора:

  1. Стоимость в национальной валюте
  2. Стоимость в иностранной валюте

Кроме того, курсы могут указываться прямо или косвенно или с использованием кросс-курсов.

 

Прямая котировка против косвенной котировки

Прямая котировка валютных курсов предполагает прямое указание цены единицы иностранной валюты с точки зрения количества обмениваемых единиц национальной валюты.

Косвенное котирование обменных курсов предполагает выражение цены национальной валюты в единицах обмениваемой иностранной валюты.

 

Кросс-курсы

Кросс-курсы — это метод котировки обменных курсов, при котором различные обменные курсы иностранных валют используются для получения внутреннего обменного курса, например, если вы хотите определить обменный курс евро/доллар США, но не можете получить доступ к прямой котировке. Вы можете использовать обменный курс EUR/CAD и обменный курс CAD/USD, чтобы вывести курс EUR/USD.

 

Важность обменных курсов

Обменные курсы отражают множество экономических факторов и переменных и могут колебаться по разным причинам. Вот некоторые из причин, по которым обменные курсы могут колебаться:

 

1. Процентные ставки

Изменения процентных ставок влияют на стоимость валюты и обменные курсы. При прочих равных, более высокая процентная ставкаПроцентная ставкаПроцентная ставка относится к сумме, взимаемой кредитором с заемщика за любую форму данного долга, обычно выражаемую в процентах от основной суммы долга.в отечественной стране повысит спрос на национальную валюту, поскольку больше иностранных инвесторов будут стремиться инвестировать по более высокой процентной ставке, тем самым вкладывая иностранный капитал в национальную валюту. Однако на практике оно уравновешивается инфляционным давлением.

 

2. Уровень инфляции

Изменения уровня инфляции влияют на стоимость валюты и обменные курсы. При прочих равных более высокий уровень инфляции в стране снизит спрос на национальную валюту, поскольку стоимость этой валюты со временем обесценивается относительно быстрее, чем другие иностранные валюты.

 

3. Государственный долг

Государственный долг – это сумма долга федерального правительства. Это влияет на стоимость валюты и обменные курсы, поскольку страна с более высоким уровнем долга с меньшей вероятностью приобретет иностранный капитал, что, в свою очередь, приведет к инфляции. Повышение уровня цен означает, что валюта в данной экономике теряет покупательную способность (т.т. е. на ту же сумму денег можно купить меньше). Это оказывает понижательное давление на национальную валюту и снижает ее ценность в обменных курсах.

 

4. Политическая стабильность

Политическое состояние страны влияет на стоимость валюты и обменные курсы, поскольку страна с более высокими политическими потрясениями с меньшей вероятностью привлечет иностранных инвесторов. Политическая нестабильность увеличивает риск для инвесторов, поскольку они не уверены, увидят ли они защиту своих инвестиций с помощью справедливой рыночной практики или сильной правовой системы.

 

5. Экспортная или импортная деятельность

Чистый экспорт или импорт страны Импорт и экспорт Импорт – это товары и услуги, которые покупаются резидентами страны в остальном мире, а не покупка внутри страны влияет на стоимость валюты и обменные курсы. Отечественная страна, которая экспортирует больше товаров, чем импортирует, будет испытывать более высокий спрос на свою валюту, и, таким образом, ее обменный курс увеличится по сравнению с другими иностранными валютами.

 

6. Рецессия

Страна, переживающая рецессиюРецессияРецессия — это термин, используемый для обозначения замедления общей экономической активности. В макроэкономике рецессии официально признаются после двух кварталов подряд отрицательных темпов роста ВВП. менее привлекательна для иностранных инвесторов. Во-первых, это связано с повышенным риском инвестирования в экономику с плохими экономическими перспективами. Во-вторых, когда происходит рецессия, процентные ставки обычно снижаются, что снижает иностранный спрос на национальную валюту.

 

7. Спекуляция

Если по какой-либо причине ожидается рост валюты страны, инвесторы потребуют больше валюты, чтобы получить прибыль, основанную на этом ожидании. Это может привести к немедленному увеличению спроса на национальную валюту по отношению к иностранной валюте.

 

8. Особые соображения

Существуют и другие особые соображения при определении обменных курсов. Например, считается, что различные валюты-убежища стабильны и привлекают иностранный капитал, когда глобальные экономические перспективы неопределенны.Он включает в себя такие валюты, как доллар США, евро, японская иена и швейцарский франк.

Еще одним особым соображением для доллара США является то, что это глобальная федеральная резервная валюта, что увеличивает базовый спрос на доллар США по сравнению с другими валютами.

 

Похожие материалы

Благодарим вас за чтение руководства CFI по обменному курсу. Для продвижения по карьерной лестнице вам будут полезны дополнительные ресурсы CFI, указанные ниже:

  • ДевальвацияДевальвацияДевальвация — это корректировка в сторону понижения стоимости денег в стране по отношению к иностранной валюте или стандарту.Многие страны, в которых работает
  • Кросс валют USD/CADКросс валют USD/CADВалютная пара USD/CAD представляет котируемый курс обмена США на канадские доллары, или сколько канадских долларов вы получаете за доллар США. Например, курс доллара США к канадскому доллару, равный 1,25, означает, что 1 доллар США эквивалентен 1,25 канадского доллара. На обменный курс доллара США/канадского доллара влияют как экономические, так и политические силы
  • ДолларизацияДолларизацияДолларизация — это процесс, посредством которого страна решает использовать две валюты — местную валюту и, как правило, более сильную, более устоявшуюся
  • Фиксированную валюту и валюту.Привязанные курсы ForexФиксированные и привязанные обменные курсыОбменные курсы иностранных валют измеряют силу одной валюты по отношению к другой. Сила валюты зависит от ряда факторов, таких как уровень инфляции, преобладающие процентные ставки в ее родной стране или стабильность правительства, и это лишь некоторые из них.

Курсовая политика | Микроэкономика

Цели обучения

  • Различия между плавающим обменным курсом, мягкой привязкой, жесткой привязкой и объединенной валютой
  • Определите компромиссы, связанные с плавающим обменным курсом, мягкой привязкой, жесткой привязкой и объединенной валютой

Поскольку изменения обменных курсов имеют макроэкономические последствия для экономики страны, страны должны подумать о том, какую политику обменного курса им следует проводить.Курсовая политика принимает различные формы, перечисленные на рис. 1: обменный курс определяется валютным рынком; пусть рынок большую часть времени устанавливает значение обменного курса, но центральный банк иногда вмешивается, чтобы предотвратить колебания, которые кажутся слишком большими; заставить центральный банк гарантировать определенный обменный курс; или поделиться валютой с другими странами. Давайте обсудим каждый тип курсовой политики и ее компромиссы.

Рисунок 1. Спектр курсовой политики. Страна может принять один из множества режимов обменного курса, от плавающих курсов, при которых валютный рынок определяет курсы, до фиксированных курсов, когда правительства вмешиваются для управления стоимостью обменного курса, до общей валюты, когда страна принимает валюта другой страны или группы стран.

Плавающие обменные курсы

Политика, позволяющая валютному рынку устанавливать обменные курсы, называется плавающим обменным курсом . Доллар США имеет плавающий обменный курс, как и валюты примерно 40% стран мировой экономики. Основная проблема этой политики заключается в том, что обменные курсы могут сильно измениться за короткое время.

Рассмотрим обменный курс США, выраженный в другой довольно стабильной валюте, японской иене, как показано на рисунке 2. На 1 января 2002 года обменный курс составлял 133 иены за доллар. 1 января 2005 г. он составлял 103 иены за доллар. 1 июня 2007 г. он составлял 122 иены за доллар, 1 января 2012 г. — 77 иен за доллар, а 1 марта 2015 г. — 120 иен за доллар.Поскольку настроения инвесторов колеблются взад и вперед, что приводит к повышению и понижению обменных курсов, это затрагивает экспортеров, импортеров и банки, участвующие в международном кредитовании. В худшем случае большие колебания обменных курсов могут привести компании к банкротству или спровоцировать банковский крах в масштабах всей страны. Однако даже при умеренном обменном курсе иена/доллар эти колебания примерно на 30 процентов взад и вперед создают стресс для обеих экономик, поскольку фирмы должны изменить свои планы экспорта и импорта, чтобы принять во внимание новые обменные курсы.Особенно в небольших странах, где международная торговля составляет относительно большую долю ВВП, колебания обменного курса могут пошатнуть их экономику.

Рисунок 2. Обменный курс доллара США к японской иене. Даже кажущиеся стабильными обменные курсы, такие как обменный курс японской иены к доллару США, могут меняться при внимательном изучении с течением времени. Эта цифра показывает относительно стабильный курс в период с 2011 по 2013 год. В 2013 году произошло резкое обесценивание иены (по отношению к доллару США) примерно на 14%, а в конце 2014 года также примерно на 14%.(Источник: экономические данные Федеральной резервной системы (FRED) https://research.stlouisfed.org/fred2/series/DEXJPUS)

Тем не менее, движение плавающих валютных курсов также имеет свои преимущества. В конце концов, цены на товары и услуги растут и падают в условиях рыночной экономики по мере изменения спроса и предложения. Если экономика испытывает сильный приток или отток международного финансового капитала, или имеет относительно высокую инфляцию, или если она испытывает сильный рост производительности, так что покупательная способность меняется по сравнению с другими экономиками, то изменение обменного курса также имеет экономический смысл.

Сторонники плавающего обменного курса часто утверждают, что если бы государственная политика была более предсказуемой и стабильной, то темпы инфляции и процентные ставки были бы более предсказуемыми и стабильными. Обменные курсы также будут меньше колебаться. Лауреат Нобелевской премии экономист Милтон Фридман   (1912–2006), например, написал защиту плавающих обменных курсов в 1962 году в своей книге Капитализм и свобода :

.

Быть сторонником плавающего обменного курса не означает быть сторонником нестабильного обменного курса.Когда мы поддерживаем систему свободных цен [на товары и услуги] дома, это не означает, что мы одобряем систему, в которой цены резко колеблются вверх и вниз. Нам нужна система, в которой цены могут свободно колебаться, но в которой определяющие их силы достаточно стабильны, так что фактически цены колеблются в умеренных пределах. Это в равной степени относится и к системе плавающих обменных курсов. Конечной целью является мир, в котором обменные курсы, хотя и свободно меняются, на самом деле очень стабильны, потому что базовая экономическая политика и условия стабильны.

Сторонники плавающих обменных курсов признают, что да, иногда обменные курсы могут колебаться. Однако они отмечают, что если центральный банк сосредоточится на предотвращении высокой инфляции или глубокой рецессии при низких и достаточно стабильных процентных ставках, то у обменных курсов будет меньше причин для колебаний.

Использование мягких и жестких колышков

Когда правительство вмешивается в валютный рынок таким образом, что обменный курс его валюты отличается от того, что произвел бы рынок, говорят, что оно установило «привязку» для своей валюты. Мягкая привязка  – это название политики обменного курса, при которой правительство обычно позволяет рынку устанавливать обменный курс, но в некоторых случаях, особенно если кажется, что обменный курс быстро движется в одном направлении, центральный банк будет вмешиваться в рынок. При жесткой привязке   политики обменного курса центральный банк устанавливает фиксированное и неизменное значение обменного курса. Центральный банк может проводить политику мягкой и жесткой привязки.

Предположим, что рыночный обменный курс бразильской валюты, реала, будет составлять 35 центов за реал при ежедневном объеме торгов на рынке в 15 миллиардов реалов, как показано в равновесии E 0 на Рисунке 1(a) и Рисунке 1(a). 1(б). Однако правительство Бразилии решает, что обменный курс должен составлять 30 центов за реал, как показано на рисунке 1(а). Возможно, Бразилия устанавливает этот более низкий обменный курс в интересах своих экспортных отраслей. Возможно, это попытка стимулировать совокупный спрос за счет стимулирования экспорта.Возможно, Бразилия считает, что текущий рыночный обменный курс выше долгосрочной стоимости реала по паритету покупательной способности, поэтому она сводит к минимуму колебания реала, удерживая его на этом более низком уровне. Возможно, целевой курс был установлен когда-то в прошлом и сейчас поддерживается ради стабильности. Какова бы ни была причина, если центральный банк Бразилии хочет удерживать обменный курс ниже рыночного уровня, он должен признать реальность того, что при этом более слабом обменном курсе 30 центов за реал объем спроса на его валюту в размере 17 миллиардов реалов больше, чем спрос на его валюту. количество поставлено 13 миллиардов реалов на валютном рынке.

Рисунок 3. Привязка обменного курса. (а) Если обменный курс установлен ниже уровня, который в противном случае был бы равновесным, то количество спроса на валюту превысит количество предложения. (b) Если обменный курс поддерживается выше того, который в противном случае был бы равновесным, то количество предлагаемой валюты превышает количество спроса.

Центральный банк Бразилии может ослабить обменный курс двумя способами. Один из подходов заключается в использовании экспансионистской денежно-кредитной политики  , которая приводит к снижению процентных ставок.На валютных рынках более низкие процентные ставки снизят спрос и увеличат предложение реалов и приведут к обесцениванию. Этот метод используется нечасто, поскольку снижение процентных ставок для ослабления валюты может противоречить целям денежно-кредитной политики страны. В качестве альтернативы центральный банк Бразилии мог бы торговать напрямую на валютном рынке. Центральный банк может увеличить денежную массу, создавая реалы, использовать реалы для покупки иностранной валюты и избегать продажи собственной валюты.Таким образом, он может заполнить разрыв между количеством спроса и предложения своей валюты.

Рисунок 3(b) показывает противоположную ситуацию. Здесь бразильское правительство желает более сильного обменного курса 40 центов/реал, чем рыночный курс 35 центов/реал. Возможно, Бразилии нужна более сильная валюта для снижения совокупного спроса и борьбы с инфляцией, или, возможно, Бразилия считает, что текущий рыночный обменный курс временно ниже долгосрочного курса. Какова бы ни была причина, при более высоком желательном обменном курсе количество предлагаемых 16 миллиардов реалов превышает количество спроса в 14 миллиардов реалов.

Центральный банк Бразилии может использовать сдерживающую денежно-кредитную политику   для повышения процентных ставок, что увеличит спрос и сократит предложение валюты на валютных рынках и приведет к повышению ее курса. В качестве альтернативы центральный банк Бразилии может торговать напрямую на валютном рынке. В этом случае при избыточном предложении собственной валюты на валютных рынках центральный банк должен использовать резервы иностранной валюты, такие как доллары США, для спроса на свою собственную валюту и, таким образом, вызвать повышение ее обменного курса.

И мягкая, и жесткая привязка требуют, чтобы центральный банк вмешивался в валютный рынок. Однако политика жесткой привязки направлена ​​на постоянное сохранение фиксированного обменного курса. Политика мягкой привязки, как правило, позволяет обменному курсу двигаться вверх и вниз на относительно небольшие суммы в краткосрочной перспективе в несколько месяцев или лет и на большие суммы с течением времени, но направлена ​​​​на избежание экстремальных краткосрочных колебаний.

Компромисс между мягкими и жесткими колышками

Когда страна решает изменить рыночный обменный курс, она сталкивается с рядом компромиссов.Если он использует денежно-кредитную политику   для изменения обменного курса, он не может одновременно использовать денежно-кредитную политику для решения проблем инфляции или рецессии. Если он использует прямые покупки и продажи иностранной валюты по обменным курсам, то он должен столкнуться с проблемой того, как он будет распоряжаться своими резервами иностранной валюты. Наконец, фиксированный обменный курс может даже вызвать дополнительные колебания обменного курса; например, даже возможность государственного вмешательства в валютные рынки приведет к слухам о том, будет ли и когда будет вмешиваться правительство, и дилеры на валютном рынке отреагируют на эти слухи.Рассмотрим эти вопросы по очереди.

Одной из проблем политики привязки обменного курса является то, что она подразумевает, что денежно-кредитная политика страны больше не направлена ​​на сдерживание инфляции или сокращение рецессии, но теперь также должна учитывать обменный курс. Например, когда страна привязывает свой обменный курс, она иногда будет сталкиваться с экономическими ситуациями, когда она хотела бы проводить экспансионистскую денежно-кредитную политику для борьбы с рецессией, но она не может этого сделать, потому что эта политика обесценит ее обменный курс и нарушит его жесткую привязку.При мягкой привязке обменного курса центральный банк   иногда может игнорировать обменный курс и сосредоточиться на внутренней инфляции или рецессии, но в других случаях центральный банк может игнорировать инфляцию или рецессию и вместо этого сосредоточиться на своей мягкой привязке обменного курса. При политике жесткой привязки внутренняя денежно-кредитная политика фактически больше не определяется внутренней инфляцией или безработицей, а только тем, какая денежно-кредитная политика необходима для удержания обменного курса на жестком уровне.

Еще одна проблема возникает, когда центральный банк напрямую вмешивается в рынок валютных курсов.Если центральный банк окажется в ситуации, когда он постоянно создает и продает свою собственную валюту на валютных рынках, он будет покупать валюту других стран, например доллары США или евро, для хранения в качестве резервов .  Удержание больших резервов в других валютах сопряжено с альтернативными издержками ,  и центральные банки не захотят увеличивать такие резервы без ограничений.

Кроме того, центральный банк, вызывающий значительное увеличение денежной массы, также рискует вызвать инфляционный всплеск совокупного спроса.И наоборот, когда центральный банк хочет купить свою собственную валюту, он может сделать это, используя свои резервы международной валюты, такой как доллар США или евро. Но если у центрального банка заканчиваются такие резервы, он больше не может использовать этот метод для укрепления своей валюты. Таким образом, покупка иностранной валюты на валютных рынках может быть дорогой и инфляционной, а продажа иностранной валюты может работать только до тех пор, пока у центрального банка не закончатся резервы.

Еще одна проблема заключается в том, что, когда правительство привязывает свой обменный курс, оно может непреднамеренно создать еще одну причину для дополнительных колебаний.С помощью политики мягкой привязки валютные дилеры и международные инвесторы реагируют на каждый слух о том, как или когда центральный банк может вмешаться, чтобы повлиять на обменный курс, и по мере того, как они реагируют на слухи, обменный курс будет меняться вверх и вниз. Таким образом, даже несмотря на то, что цель политики мягкой привязки состоит в том, чтобы уменьшить краткосрочные колебания обменного курса, существование этой политики — когда ожидается на валютном рынке — может иногда усиливать краткосрочные колебания, поскольку международные инвесторы пытаются предвидеть как и когда центральный банк будет действовать.В следующем разделе обсуждается влияние международных потоков капитала — капитала, который перетекает через национальные границы либо в виде портфельных инвестиций, либо в виде прямых инвестиций.

КАК НАЛОГИ ТОБИНА КОНТРОЛИРУЮТ ПОТОК КАПИТАЛА?

Некоторые страны, такие как Чили и Малайзия, стремились уменьшить колебания обменных курсов, ограничивая приток и отток международного финансового капитала. Эта политика может осуществляться либо посредством целевых налогов, либо посредством нормативных актов.

Налоги на международные потоки капитала иногда называют налогами Тобина , названными в честь Джеймса Тобина, лауреата Нобелевской премии по экономике 1981 года, который предложил такой налог в лекции 1972 года.Например, правительство может обложить налогом все операции с иностранной валютой или попытаться обложить налогом краткосрочные портфельные инвестиции , освобождая при этом долгосрочные иностранные прямые инвестиции . Страны также могут использовать регулирование, чтобы в первую очередь запретить определенные виды иностранных инвестиций или затруднить для международных финансовых инвесторов вывод своих средств из страны.

Целью такой политики является сокращение международных потоков капитала, особенно краткосрочных портфельных потоков, в надежде, что это уменьшит вероятность значительных изменений обменных курсов, которые могут привести к макроэкономической катастрофе.

Но предложения по ограничению международных финансовых потоков сталкиваются с серьезными практическими трудностями. Налоги вводятся национальными правительствами, а не международными. Если одно правительство введет налог Тобина на операции с обменными курсами, осуществляемые на его территории, рынком обменных курсов может легко управлять фирма, базирующаяся где-нибудь наподобие Больших Кайманов, островного государства в Карибском море, хорошо известного тем, что допускает некоторую финансовую махинацию и дело. Во взаимосвязанной глобальной экономике, если товары и услуги могут пересекать национальные границы, платежи также должны проходить через границы.Для страны очень трудно — фактически почти невозможно — разрешить только потоки платежей, которые относятся к товарам и услугам, ограничивая или облагая налогом другие потоки финансового капитала. Если страна участвует в международной торговле, она также должна участвовать в международных движениях капитала.

Наконец, страны во всем мире, особенно страны с низким уровнем дохода, взывают к иностранным инвестициям, чтобы помочь развитию их экономики. Политика, препятствующая международным финансовым инвестициям, может предотвратить некоторый возможный ущерб, но она также исключает потенциально существенные экономические выгоды.

Политика жесткой привязки обменного курса не допускает краткосрочных колебаний обменного курса. Если правительство сначала объявит о жесткой привязке, а затем изменит свое решение — возможно, правительство не захочет поддерживать высокие процентные ставки или держать высокий уровень валютных резервов, — тогда результатом отказа от жесткой привязки может стать резкий сдвиг в обменный курс.

В середине 2000-х годов около одной трети стран мира использовали подход с мягкой привязкой, а около четверти — жесткий подход.Общей тенденцией 1990-х годов был отказ от подхода с мягкой привязкой в ​​пользу либо плавающих ставок, либо жесткой привязки. Беспокойство заключается в том, что успешная политика мягкой привязки может на какое-то время привести к очень незначительным колебаниям обменных курсов, так что фирмы и банки в экономике начнут действовать так, как будто существует жесткая привязка. Когда обменный курс меняется, последствия особенно болезненны, потому что фирмы и банки не планируют и не застрахованы от возможного изменения. Таким образом, согласно аргументу, лучше либо четко понимать, что обменный курс всегда является гибким, либо что он фиксированный, но выбор промежуточного варианта мягкой привязки может оказаться худшим из всех.

Смотри

В этом видео сравниваются плавающие и фиксированные обменные курсы, а также приводятся примеры того, как правительство может вмешиваться в рынок, чтобы влиять на обменные курсы.


Объединенная валюта

Последний подход к политике обменного курса заключается в том, чтобы страна выбрала общую валюту, используемую совместно с одной или несколькими странами, также называемую объединенной валютой . Объединенный валютный подход полностью устраняет валютный риск.Точно так же, как никто не беспокоится о колебаниях обменного курса при покупке и продаже между Нью-Йорком и Калифорнией, европейцы знают, что стоимость евро будет одинаковой в Германии, Франции и других европейских странах, принявших евро.

Однако объединенная валюта также создает проблемы. Подобно жесткой привязке, объединенная валюта означает, что страна полностью отказалась от внутренней денежно-кредитной политики и вместо этого отдала свою политику процентных ставок в другие руки. Когда Эквадор использует U.США в качестве своей валюты, он не имеет права голоса в том, повышает или понижает процентные ставки Федеральная резервная система. В Европейском центральном банке, который определяет денежно-кредитную политику в отношении евро, есть представители всех стран еврозоны. Однако, с точки зрения, скажем, Португалии, будут времена, когда решения Европейского центрального банка о денежно-кредитной политике не будут соответствовать решениям, которые были бы приняты португальским центральным банком.

Линии между этими четырьмя политиками обменного курса могут сливаться друг с другом.Например, политика мягкой привязки обменного курса, при которой правительство почти никогда не вмешивается в рынок обменного курса, будет очень похожа на плавающий обменный курс. И наоборот, политика мягкой привязки, при которой правительство часто вмешивается, чтобы удержать обменный курс на определенном уровне, будет очень похожа на жесткую привязку. Решение объединить валюты с другой страной, по сути, является решением иметь постоянно фиксированный обменный курс с этими странами, что похоже на очень жесткую привязку обменного курса.Диапазон вариантов политики обменного курса с их преимуществами и недостатками обобщен в таблице 1.

Таблица 1. Компромиссы курсовой политики
Ситуация Плавающие обменные курсы Мягкий штифт Жесткий штифт Объединенная валюта
Большие краткосрочные колебания валютных курсов? Часто много в краткосрочной перспективе Может быть, меньше в краткосрочной перспективе, но со временем все же большие изменения Нет, за исключением изменения фиксированной ставки Нет
Большие долгосрочные колебания обменных курсов? Может часто случаться Может часто случаться Не может произойти, если не изменится жесткая привязка, и в этом случае может возникнуть значительная волатильность Не может произойти
Полномочия центрального банка проводить антициклическую денежно-кредитную политику? Гибкие обменные курсы укрепляют денежно-кредитную политику Некоторая власть, хотя могут возникать конфликты между политикой обменного курса и антициклической политикой Очень мало; центральный банк должен поддерживать фиксированный обменный курс Нет; нация не имеет своей валюты
Затраты на хранение валютных резервов? Не нужно держать резервы Держите умеренные резервы, которые увеличиваются и уменьшаются со временем Держать большие резервы Нет необходимости держать резервы
Риск застрять с обменным курсом, который вызывает большой торговый дисбаланс и очень высокие притоки или оттоки финансового капитала? Регулируется часто Корректируется в среднесрочной, если не в краткосрочной перспективе Со временем может застрять намного выше или ниже рыночного уровня Невозможно настроить

Глобальная макроэкономика была бы проще, если бы во всем мире была одна валюта и один центральный банк.Обменные курсы между различными валютами усложняют картину. Если обменные курсы устанавливаются исключительно финансовыми рынками, они существенно колеблются, поскольку краткосрочные портфельные инвесторы пытаются предвидеть завтрашние новости. Если правительство попытается вмешаться в рынки валютных курсов с помощью мягкой или жесткой привязки, оно потеряет, по крайней мере, часть полномочий по использованию денежно-кредитной политики, чтобы сосредоточиться на внутренней инфляции и рецессии, и рискует вызвать еще большие колебания на валютных рынках.

Среди экономистов нет единого мнения о том, какая политика обменного курса лучше: плавающая, мягкая привязка, жесткая привязка или объединенные валюты. Выбор зависит как от того, насколько хорошо центральный банк страны может проводить конкретную политику обменного курса, так и от того, насколько хорошо фирмы и банки страны могут адаптироваться к различной политике обменного курса. Национальная экономика, которая достаточно хорошо справляется с достижением четырех основных экономических целей, таких как рост, низкая инфляция, низкая безработица и устойчивый торговый баланс, вероятно, в большинстве случаев будет прекрасно справляться с любой политикой обменного курса; и наоборот, никакая политика обменного курса вряд ли спасет экономику, которая постоянно терпит неудачу в достижении этих целей.С другой стороны, объединенная валюта, применяемая на обширных географических и культурных территориях, несет с собой собственный набор проблем, таких как способность стран проводить свою собственную независимую денежно-кредитную политику.

Попробуйте

Эти вопросы позволяют вам получить столько практики, сколько вам нужно, так как вы можете щелкнуть ссылку в верхней части первого вопроса («Попробуйте другую версию этих вопросов»), чтобы получить новый набор вопросов. Практикуйтесь, пока не почувствуете себя комфортно, отвечая на вопросы.

Цели обучения

Плавающий обменный курс:
страна позволяет рынку обменных курсов определять стоимость своей валюты
жесткий штифт:
курсовая политика, при которой центральный банк устанавливает фиксированное и неизменное значение обменного курса
международных потоков капитала:
поток финансового капитала через национальные границы в виде портфельных инвестиций или прямых инвестиций
объединенная валюта:
когда страна решает использовать валюту другой страны
мягкий штифт:
политика обменного курса, при которой правительство обычно позволяет рынку устанавливать обменный курс, но в некоторых случаях, особенно если кажется, что обменный курс быстро движется в одном направлении, центральный банк вмешивается
Налоги Тобина:
см. международные потоки капитала

Внесите свой вклад!

У вас есть идеи по улучшению этого контента? Мы будем признательны за ваш вклад.

Улучшить эту страницуПодробнее

%PDF-1.5 % 1 0 объект > эндообъект 4 0 объект (Введение) эндообъект 5 0 объект > эндообъект 8 0 объект (Связанная литература) эндообъект 9 0 объект > эндообъект 12 0 объект (Выявление последствий шоков денежно-кредитной политики) эндообъект 13 0 объект > эндообъект 16 0 объект (Описание данных) эндообъект 17 0 объект > эндообъект 20 0 объект (Эмпирическая спецификация) эндообъект 21 0 объект > эндообъект 24 0 объект (Разложение обменного курса) эндообъект 25 0 объект > эндообъект 28 0 объект (Последствия денежно-кредитной политики США во время Великой рецессии) эндообъект 29 0 объект > эндообъект 32 0 объект (Влияние на доллар) эндообъект 33 0 объект > эндообъект 36 0 объект (Влияние на компоненты изменения обменного курса) эндообъект 37 0 объект > эндообъект 40 0 объект (Почему общепринятая мудрость не устояла во время Великой рецессии?: сигнальный эффект денежно-кредитной политики и неприятие риска) эндообъект 41 0 объект > эндообъект 44 0 объект (Влияние на чистые позиции по иностранным активам и влияние на оценку) эндообъект 45 0 объект > эндообъект 48 0 объект (Сводка эмпирических результатов) эндообъект 49 0 объект > эндообъект 52 0 объект (Теоретическая интерпретация: сигнальный эффект денежно-кредитной политики) эндообъект 53 0 объект > эндообъект 56 0 объект (Модель) эндообъект 57 0 объект > эндообъект 60 0 объект (Эффект направления вперед) эндообъект 61 0 объект > эндообъект 64 0 объект (Заключение) эндообъект 65 0 объект > эндообъект 68 0 объект (Дополнительные рисунки и таблицы) эндообъект 69 0 объект > эндообъект 72 0 объект (Описание данных) эндообъект 73 0 объект > эндообъект 76 0 объект (Макроэкономические и финансовые переменные) эндообъект 77 0 объект > эндообъект 80 0 объект (политические сюрпризы США) эндообъект 81 0 объект > эндообъект 84 0 объект (Даты объявления QE) эндообъект 85 0 объект > эндообъект 88 0 объект (Оценка даты перерыва) эндообъект 89 0 объект > эндообъект 92 0 объект (Модель: дополнительные производные) эндообъект 93 0 объект > эндообъект 96 0 объект (вывод уравнения Эйлера) эндообъект 97 0 объект > эндообъект 100 0 объект (Проблема обработки сигналов агента) эндообъект 101 0 объект > эндообъект 104 0 объект (Вторые моменты st+1) эндообъект 105 0 объект > эндообъект 108 0 объект (Прогноз модели для отклика компонента избыточной доходности) эндообъект 109 0 объект > эндообъект 112 0 объект > поток х} v6 {CpKv^ P v ,l7N/»0;fW48I }uu\ԑh»Et:)2*Ԣs|Wef qg?\X%=E|Z6ŲHӚIspokeQyiqձY,EnM$*)»ZfY҈MX(B9v|~UfVypx*EU]+[&E?+Ԡ%H

Создание Бреттон-Вудской системы

Валютно-финансовая конференция Организации Объединенных Наций состоялась в июле 1944 года в отеле Mount Washington в Бреттон-Вудсе, штат Нью-Гэмпшир, где делегаты из сорока четырех стран создали новую международную валютную систему, известную как Бреттон-Вудская система.Эти страны увидели возможность для новой международной системы после Второй мировой войны, которая учитывала бы уроки предыдущих золотых стандартов и опыт Великой депрессии и предусматривала послевоенное восстановление. Это была беспрецедентная совместная работа для стран, которые более десяти лет устанавливали барьеры между своими экономиками.

Они стремились создать систему, которая не только позволила бы избежать жесткости предыдущих международных валютных систем, но и устранила бы недостаток сотрудничества между странами в этих системах.От классического золотого стандарта отказались после Первой мировой войны. В межвоенный период правительства не только проводили конкурентную девальвацию, но и ввели ограничительную торговую политику, усугубившую Великую депрессию.

В Бреттон-Вудсе предполагалось, что международная валютная система обеспечит стабильность обменного курса, предотвратит конкурентную девальвацию и будет способствовать экономическому росту. Хотя все участники согласились с целями новой системы, планы по их реализации разошлись.Достижение коллективного соглашения было огромным международным делом. Подготовка началась более чем за два года до конференции, и финансовые эксперты провели бесчисленное количество двусторонних и многосторонних встреч, чтобы выработать общий подход. В то время как основная ответственность за международную экономическую политику лежит на Министерстве финансов Соединенных Штатов, Федеральная резервная система приняла участие, предоставив советы и рекомендации по новой системе. 1 Главными разработчиками новой системы были Джон Мейнард Кейнс, советник британского казначейства, и Гарри Декстер Уайт, главный международный экономист казначейства.

Кейнс, один из самых влиятельных экономистов того времени (и, возможно, до сих пор), призывал к созданию крупного учреждения, обладающего ресурсами и полномочиями для вмешательства в случае возникновения дисбаланса. Этот подход соответствовал его убеждению, что государственные учреждения должны иметь возможность вмешиваться во время кризисов. План Кейнса предусматривал глобальный центральный банк под названием Клиринговый союз. Этот банк выпустит новую международную валюту, «банкор», которая будет использоваться для урегулирования международных дисбалансов.Кейнс предложил собрать средства в размере 26 миллионов долларов для Клирингового союза. Каждая страна получит ограниченную кредитную линию, которая не позволит ей иметь дефицит платежного баланса, но каждая страна также будет лишена стимула к созданию положительного сальдо из-за необходимости переводить избыточный банкор в Клиринговый союз. План отражал опасения Кейнса по поводу мировой послевоенной экономики. Он предположил, что Соединенные Штаты переживут новую депрессию, в результате чего другие страны столкнутся с дефицитом платежного баланса и заставят их выбирать между внутренней стабильностью и стабильностью обменного курса.

План Уайта относительно нового учреждения был одним из более ограниченных полномочий и ресурсов. Это отражало опасения, что большая часть финансовых ресурсов Клирингового союза, предусмотренного Кейнсом, будет использована для покупки американских товаров, в результате чего Соединенные Штаты будут владеть большей частью банкора. Уайт предложил новое денежное учреждение под названием Стабилизационный фонд. Вместо того, чтобы выпускать новую валюту, она будет финансироваться за счет ограниченного пула национальных валют и золота в размере 5 миллионов долларов, что эффективно ограничит предложение резервного кредита.

План, принятый в Бреттон-Вудсе, напоминал план Уайта с некоторыми уступками в ответ на опасения Кейнса. Был добавлен пункт на случай, если у страны будет профицит платежного баланса и ее валюта станет дефицитной в мировой торговле. Фонд мог бы нормировать эту валюту и разрешить ограниченный импорт из страны с избытком. Кроме того, общий объем ресурсов фонда был увеличен с 5 млн. долл. США до 8,5 млн. долл. США.

Режимы обменных курсов и равновесные обменные курсы в Восточной Азии

1 Финансовый кризис в азиатских странах в 1997-1998 гг., отчасти из-за де-факто политики привязки к доллару ряда стран и высокого уровня интеграции в регионе, стимулировал обновление литературы по региональной валютной организации в Азии.Согласно одному часто обсуждаемому не так давно аргументу, единственными жизнеспособными механизмами обменного курса были бы крайние решения, свободное плавание или валютное управление, даже долларизация (Eichengreen, Hausmann [1999]). Однако с 1998 г. было замечено, что на практике поддерживающая привязка является более гибкой, но доллар продолжает играть важную роль. Выбор режима обменного курса во многом зависит от специфических характеристик каждой страны или каждой зоны, и промежуточные решения сохраняют много преимуществ во многих обстоятельствах.Так обстоит дело с азиатскими странами, для которых помимо краткосрочных ответов были предложены различные региональные решения.

2 Краткосрочные меры, принятые с 1998 года, для многих стран сводятся к политике привязки к доллару, поскольку она не требует высокой степени сотрудничества. Прогресс в этой области был ограничен. Чиангмайская инициатива от мая 2000 г. в основном включала соглашения о свопе между странами-партнерами, но представляла интерес для интеграции, помимо стран АСЕАН, трех основных региональных акторов, а именно Китая, Кореи и Японии.

3 Политика привязки общей корзины, состоящей из доллара, иены и марки (или евро), была предложена Уильямсоном [Williamson, 1999] при изучении преимуществ, ожидаемых для участников в соответствии со структурой их торговли. Эффективность этой политики сравнивалась с альтернативными стратегиями. Стабильность реальных эффективных обменных курсов могла бы быть почти такой же высокой, как и в случае односторонней привязки, независимо от точного определения корзины, но принятие такой политики требует такого уровня регионального сотрудничества, который в настоящее время трудно реализовать. существование.

4 Также было предложено создание азиатской валютной единицы (аку), то есть корзины азиатских валют (Kim, Ryou [2001]), по схеме, вдохновленной опытом Европейской валютной системы (ems). Реальная стабилизация обменного курса была бы достигнута, если бы иена выступала в качестве валюты косвенной привязки, но возникают те же проблемы монетарного сотрудничества. Кроме того, географическая конфигурация для такого предложения была бы спорным вопросом. (Кван [2001]).

5 Какая бы институциональная организация ни была выбрана, доверие к промежуточному режиму предполагает три условия: решение сложных политических проблем между странами-партнерами; наличие обязательств и гарантий в краткосрочной перспективе в виде механизмов антиспекуляции, с достаточно гибким, но надежным способом управления и поддержки обязательств на региональном уровне; четкая стратегия на среднесрочную и долгосрочную перспективу региональной интеграции.Эти условия не выполняются в странах Восточной Азии, и сложные формы регионального валютного сотрудничества в краткосрочной перспективе невозможны. Тем не менее, уже высокий уровень интеграции между азиатскими странами и давление со стороны частных игроков создают силы в пользу большей денежной стабильности на региональном уровне при сохранении гибких форм сотрудничества.

6 Достаточно гибкое сотрудничество желательно из-за различий в уровне развития азиатских стран.Слишком строгий паритет может привести в ближайшем будущем к завышению курса для менее развитых стран. Опыт ems показывает, что корректировка паритета была неизбежна, но в то же время позволила стабилизировать и постепенно сблизить валюты участников. В Азиатском регионе необходимо искать гибкие формы сотрудничества, не слишком рискованные в политическом плане, но благоприятные для денежной стабильности.

7 В этих обсуждениях обновленного режима обменного курса вопрос о равновесном обменном курсе является решающим фактором успеха.Система фиксированного обменного курса подвергается спекулятивным атакам в случае неустойчивости паритета. Оценка равновесных обменных курсов может способствовать повышению доверия к политике привязки (односторонняя привязка или привязка к общей корзине), давая меру несоответствия. Точно так же равновесные обменные курсы могут стать частью определения ACU, обеспечивая шкалу паритета, близкую к равновесной.

8 Это исследование имеет целью найти равновесные обменные курсы для трех основных азиатских валют, японской иены, китайского юаня и корейской воны, с помощью теоретической основы фундаментального равновесного обменного курса в манере Уильямсона [1985], [1994]. ].Существуют и другие методологии, такие как метод пива (Behavioural Equilibrium Exchange Rates in Clark, Macdonald [1999]) или модель натрекса (Natural Real Exchange Rate of Stein and alii [1995]). Эти подходы основаны на сокращенном уравнении для оценки фундаментальных детерминант равновесных обменных курсов. Хотя их проще реализовать, они кажутся менее подходящими, чем плата, по разным причинам. Основы и спецификация сокращенного уравнения основаны на структурной модели, ориентированной на устойчивость внешнего баланса или портфельного баланса.Но переход от структурной к редуцированной модели часто лишен точности. Эти подходы не учитывают явно внутреннее равновесие. Наконец, не всегда обеспечивается совместимость равновесных обменных курсов различных торговых партнеров.

9 Оценка проводится с помощью многонациональной модели, описывающей торговлю трех стран с их основными партнерами, США, еврозоной и остальным миром.Не прибегая к моделированию тяжелых многонациональных моделей, как в более ранних подходах фера, наш метод вдохновлен теми, которые использовались в Couharde & Mazier [2000] и Borowski & Couharde [2000]. Он дополняет их по трем пунктам: прямое включение остального мира, рассмотрение обслуживания долга и эконометрическая оценка целевых показателей сальдо счета текущих операций со среднесрочными детерминантами (Faruqee & Debelle [1998]; Chinn & Prasad [2000]. ]). Эти равновесные обменные курсы затем используются для введения в действие альтернативных региональных кредитно-денежных механизмов в Азии.В первом разделе представлена ​​структура модели и ее основные параметры. Во втором разделе мы даем оценку детерминации равновесного счета текущих операций, а также разрывов выпуска. В третьем разделе представлены результаты оценки равновесных обменных курсов с результатами тестов на чувствительность. Основные уроки, которые можно извлечь для альтернативных режимов обменных курсов в Азии, обсуждаются в третьем разделе.

10 Модель описывает структуру торговли трех азиатских стран, а также США и еврозоны в объемах и ценах.Остальной мир также включен, чтобы гарантировать равновесие на мировом уровне. В обычных обозначениях модель записывается так:

11 Уравнения объема торговли

12

Равновесие мировой торговли в стоимостном и натуральном выражении
Уравнения цен
Где X = объем экспорта; dm = мировой спрос в объеме; compx = конкурентоспособность экспортных цен; px = экспортные цены; pmx = экспортные цены конкурентов; m = объем импорта; pm = импортные цены; pmm = мировые цены на импорт; pd = потребительские цены; P = цены производителей; E = номинальные двусторонние обменные курсы по отношению к доллару; R = реальные эффективные обменные курсы.
Заметим, что в модели доллар играет роль эталона (E 4 = 1), а двусторонние обменные курсы других валют по отношению к доллару записываются как 1 доллар = E 1 иены = E 2 . вон = E 3 юаня = E 5 евро = E 6 денежных единиц остального мира.
Весовые коэффициенты для реального эффективного обменного курса равны долям стран-партнеров в импорте и экспорте страны i ; цены мировых импортных цен равны долям стран-партнеров в импорте страны и ; для основных конкурентов экспортные цены равны долям стран-партнеров на третьих рынках.
Фундаментальный равновесный обменный курс (коэффициент) определяется как такой, который позволяет одновременно достичь внутреннего и внешнего равновесия. Внешнее равновесие соответствует устойчивому балансу текущих операций, определяемому в зависимости от структурных параметров. Внутреннее равновесие представляет собой полное использование производственного потенциала.
Как мы уже упоминали, оценки производятся в логарифмических дифференциалах. Переменные в нижнем регистре представляют логарифмические дифференциалы, как e = d E/E = (E – E e )/Е и для двусторонних обменных курсов и x = d X/X = (X – X e )/Х и для других переменных.При таком подходе плата в двустороннем выражении (E e ) рассчитывается не напрямую, а косвенно, путем оценки сначала смещения d E/E = (E – E e )/Е и между наблюдаемым двусторонним обменным курсом E и равновесным уровнем E e .
Разрыв внутреннего равновесия страны i представлен переменной di i = (di и – ди и и )/ди и и с ди и и = равновесный внутренний спрос.
Разрыв между фактическим счетом текущих операций и равновесным ( b i в процентах от ВВП), центральный в определении несоответствий обменного курса, составляет последнее уравнение для страны i :
Где Т я = пикс. и х я /pm и М и = отношение экспорта к импорту; ? и = вечера и М и /P и Д и = коэффициент открытости; Ф и = чистые внешние активы в долларах; i i = процентные ставки; ? х = я я Е я Ф и / пикс. и х я = отношение обслуживания внешнего долга к экспорту.
При оценке равновесных обменных курсов наблюдаемый счет текущих операций B/py должен быть скорректирован с учетом влияния колебаний обменного курса в некоторые прошлые годы, поскольку некоторые части неравновесности счета текущих операций обусловлены лишь запоздалой корректировкой колебаний обменного курса.
во всем, модель состоит из 35 эндогенных переменных ( x I , м I , PX I , PM I , PD I для шести страны или области и пять двусторонних обменных курсов e i ) в 35 уравнениях ( x i , m i , b i для остальных пяти стран, кроме world, px i , pm i , pd i для шести стран плюс два уравнения равновесия мировой торговли).Реальные эффективные обменные курсы ( r i ) затем рассчитываются с помощью двусторонних обменных курсов и цен внутреннего спроса. Цены производителей pi предполагаются неизменными на фактическом уровне расчета, что означает, что круг цена-заработная плата в этой модели не рассматривается. Внешними переменными являются разрыв внутреннего равновесия и разрыв внешнего равновесия ( di i и b i ).
По сравнению с более ранними исследованиями того же рода необходимо подчеркнуть следующие методологические различия:
– Целевой текущий счет B e /P и Д д определяется для пяти исследованных стран по уравнению, включающему среднесрочные детерминанты (разрыв выпуска продукции, сальдо государственного бюджета, коэффициент зависимости молодого и пожилого населения, доход на душу населения, чистый приток прямых иностранных инвестиций, чистые иностранные активы и степень открытости). ) и оценены по панельным данным, для группы из 19 промышленно развитых стран с одной стороны, а с другой стороны для группы из 18 развивающихся стран.
— суммирование этих целей позволяет нам найти цель для остального мира (B e /P и Д д RW ). Но эта цель не может быть использована для оценки равновесного обменного курса остального мира так же, как и для других стран, то есть это ограничение не может быть наложено на все страны. Однако модель позволяет нам рассчитать «равновесный обменный курс» для остального мира ( e ). RW ) без совместимости с его целевым показателем текущего счета B e /P и Д д РВ .Установлено, что равновесный обменный курс остального мира согласуется с равновесными обменными курсами пяти других стран в условиях ограничения мировой торговли.
 – обслуживание внешнего долга явно учитывается в уравнении целевого показателя счета текущих операций.

13 Без нашей собственной эконометрической работы большинство уравнений были взяты из существующих оценок, которые были реализованы со спецификациями, близкими к стандартизированной модели, представленной ранее. Мы использовали долгосрочные эластичности торговых уравнений.Учитывая неопределенность оценки, тесты на чувствительность к модификациям эластичности будут проведены позже в ходе исследования. В следующей таблице 1 сравниваются эластичности торговых блоков для пяти стран, полученные на основе различных доступных оценок.

14 В целом эластичности для данной страны относительно близки друг к другу, за исключением нескольких случаев. Учитывая для синтетического сравнения суммарное влияние изменения реальных обменных курсов на торговый баланс (S = ?(1 – ? x ) + ?? m – ? m + ? x ) , разные оценки дают довольно схожие результаты.Только модель nigem и модель Kim для Кореи дают более низкие значения. Эластичность модели мимозы для Японии и США близка к эластичности Рена-Льюиса, Барелла для Кореи, Диса для Китая и Эрве для еврозоны[1].

15 Эластичность цен скорее соответствует их общепризнанному иерархическому положению в мировой торговле. Относительно слабое значение для Китая может быть неожиданным, но может быть объяснено особым характером китайской торговли.Торговая модель Китая оценивалась для периода 1985-1998 гг., а для первой половины 1980-х гг. роль цен в экспорте и импорте оценивается как малозначительная. Кроме того, японские и американские экспортеры оказываются главными производителями цен.

16 Наконец, особый режим был необходим для китайского обменного курса, поскольку официальный уровень не подходил из-за существования двойной системы обмена иностранной валюты с начала 1980-х по 1994 год. В 1979 году режим китайского обменного курса характеризовался государственной монополией на иностранной валюты и административно фиксированный обменный курс, который был завышен по отношению к китайской валюте.Эта система была совместима с централизованной организацией торговли, при которой торговые компании могли компенсировать свои убытки от завышения стоимости за счет прибыли от импорта. В 1981 году власти установили курс конвертации для коммерческих операций, что сделало экспорт прибыльным, а также предоставили экспортерам право использовать свои запасы иностранной валюты.

Экспорт является функцией показателя мирового спроса, то есть средневзвешенного значения импорта стран-партнеров.Веса принимаются равными рыночным долям стран-партнеров в общем объеме импорта.
Экспортная цена стран-конкурентов представляет собой среднее значение экспортных цен конкурентов на третьем рынке, взвешенное с учетом важности этого третьего рынка в экспорте страны.
Мировая цена импорта определяется как средневзвешенное значение экспортных цен стран-поставщиков с весом, равным их доле в общем объеме импорта.
Как упоминалось ранее, уравнения объема торговли для остального мира задаются как баланс мировой торговли по объему и стоимости[2].

17 В январе 1985 года официальный обменный курс был скорректирован с учетом обменного курса, так что оба обменных курса были унифицированы. В то же время власти разрешили создание центров валютных свопов, где компании, имеющие квоты, могли продавать свою иностранную валюту по договорным ценам. Операции, проводимые в этих центрах, все больше и больше увеличивались, и в начале 1990-х годов их сумма была эквивалентна примерно половине экспортных доходов страны. Обменный курс, определяемый в этих своп-центрах, стал все чаще использоваться в качестве ориентира даже для обязательной продажи иностранной валюты компаниями-экспортерами Банку Китая.Так, в 1993 г. в этих своп-центрах осуществлялось четыре пятых валютных операций. В январе 1994 года власти решили нормализовать эту ситуацию. Они отменили режим двойного обменного курса и установили единый обменный курс, соответствующий обменному курсу.

18 С 1980 по 1994 год китайская валюта обесценилась более чем на 80% по отношению к доллару США по официальному курсу. В реальном эффективном выражении, измеряемом потребительскими ценами, обесценивание составило примерно 60% по официальной ставке.С 1994 года юань постепенно, но ограниченно укреплялся в реальном эффективном выражении, измеряемом потребительскими ценами (рис. 1). Если реальный эффективный обменный курс рассчитывается с фактическими двусторонними номинальными курсами, которые представляют собой взвешенную сумму официальных курсов и курсов свопов, обесценение было более равномерным в период действия режима двойного обменного курса.

19 Одним из существенных элементов более простого подхода является концепция нормальных или базовых потоков капитала в среднесрочной перспективе для обеспечения внешнего равновесия страны.Эта концепция основана на идее о том, что потоки капитала заполняют пробелы стран в плане сбережения инвестиций. Если страны имеют разные экономические структуры, а ожидаемая доходность капитала или потребности в сбережениях обусловлены структурными факторами, было бы естественно, что инвестиции и сбережения не были бы одинаковыми с точки зрения международного и межвременного распределения капитала. Пока капитал перемещается в зависимости от более высокой доходности, страна с лучшими инвестиционными возможностями может занимать капитал у стран, располагающих излишком сбережений, и погашать его позже.Равновесные счета текущих операций, обратные потоки капитала, определяемые структурными детерминантами, не являются нормативным понятием, которое часто подвергается критике как таковое. Структурные детерминанты играют роль сил, возвращающих текущий баланс к равновесному уровню в среднесрочной перспективе. (Фаруки и Дебель [1998]; Чинн и Прасад [2000]).

20 В этой структуре для определения равновесного счета текущих операций (cur) были выбраны различные переменные, уже протестированные в других исследованиях того же рода: относительный доход на душу населения в % от США (Y), коэффициенты зависимости (dep) с разграничением между молодым и старым зависимым населением, чистыми ПИИ, чистыми иностранными активами (nfa), степенью открытости (open) и сальдо государственного бюджета (gov).Теоретически связь между чистыми иностранными активами (ЧИА) и среднесрочным счетом текущих операций может быть как положительной, так и отрицательной. С одной стороны, nfa выступает как накопленная сумма текущих счетов. В межвременной перспективе страна с изначально отрицательным значением nfa должна получить профицит счета текущих операций для погашения своего долга или, по крайней мере, должна ограничить свой текущий дефицит, чтобы стабилизировать отношение внешнего долга к ВВП. В этих рамках ожидается отрицательная связь между nfa и текущим балансом.С другой стороны, теория долгового цикла предполагает, что страна с положительным nfa экспортирует свой капитал и получает инвестиционный доход от этого капитала. Таким образом, ожидается положительная связь между nfa и текущим балансом. В этой статье мы отдаем предпочтение второму соотношению с учетом особой роли ПИИ. Пока в будущем ожидается улучшение потенциальной производительности за счет притока ПИИ, ПИИ допускают в краткосрочной перспективе ухудшение счета текущих операций, и ожидается отрицательный знак.Степень открытости оказалась важной объясняющей переменной как для промышленно развитых, так и для развивающихся стран. Тем не менее, мы проверили эту переменную только для развивающихся экономик, потому что в случае промышленно развитых стран нет надежного теоретического обоснования связи между этой переменной и счетом текущих операций. Наконец, разрыв выпуска (разрыв) включается как переменная краткосрочного делового цикла; интенсивное использование производственных мощностей способствует ухудшению состояния счета текущих операций.

21

Уравнение рассчитано по панельным данным за период 1981-2000 гг. по двум группам стран. [3] Панельные данные более уместны, чем временные ряды, поскольку цель уравнения состоит в том, чтобы зафиксировать основные детерминанты текущего баланса в среднем для группы относительно однородных стран. Расчетное уравнение для группы из 19 промышленно развитых стран даст равновесный счет текущих операций для США, Японии, зоны евро и Южной Кореи.Уравнение, полученное для группы из 18 развивающихся стран, будет использоваться для Китая. Включение временной фиктивной переменной может быть оправдано, если оно отражает временные потрясения, происходящие в данном году и оказывающие существенное влияние на текущий счет и режим финансирования в этом году. Однако эта фиктивная переменная может быть излишней с учетом разрыва выпуска, который отражает краткосрочные эффекты. Включение фиксированных эффектов более сомнительно. В ряде исследований эти фиксированные эффекты использовались для конкретных стран, чтобы зафиксировать конкретные эффекты, которые не представлены общими переменными.Однако эти фиксированные эффекты могут быть источником смещения.
Для группы промышленно развитых стран коэффициенты в целом значимы с ожидаемыми знаками (таблица 2). Профицит государственного бюджета положителен и значителен в различных спецификациях. Соотношения иждивенцев для молодых и пожилых были оценены с отрицательным эффектом. Как и ожидалось, чистый приток ПИИ означает больший дефицит счета текущих операций, в то время как ЧИА оказывают положительное влияние за счет дохода на капитал, который они генерируют.С другой стороны, ВВП на душу населения дает малозначительные результаты.

Результаты корневых тестов панельных данных

22 В целом результаты при разных спецификациях довольно близки. Включение временных эффектов дает слишком незначительное улучшение, чтобы его можно было сохранить. Точно так же включение фиксированных эффектов, по-видимому, уменьшает роль nfa, эволюция которой существенно различается между странами. Наконец, для расчета среднесрочного равновесного счета текущих операций была выбрана спецификация объединенного метода наименьших квадратов.

23 Результаты для группы развивающихся экономик также значимы, хотя и не так сильно, как для промышленно развитых стран (таблица 2). Основные переменные действуют так же, как и для промышленно развитых стран, за исключением нескольких переменных. Показатель дохода на душу населения, представитель уровня развития, играет положительно, что не очень хорошо, если мы обратимся только к начальной фазе теории долгового цикла, но может быть объяснено довольно продвинутой фазой этих стран по сравнению с исходным состоянием.Негативно играет коэффициент открытости. Для развивающихся экономик открытость означает способность погашать свой долг в будущем за счет роста экспорта, что позволяет привлекать международный капитал. Как и прежде, чистые иностранные активы оказывают положительное влияние, а чистый приток ПИИ допускает ухудшение текущего баланса. Включение фиксированных эффектов, по-видимому, приводит к предвзятости, особенно в отношении роли переменных зависимости и чистых иностранных активов, что рекомендует не учитывать эти эффекты.Точно так же временные эффекты, вероятно, избыточны с разрывом выпуска.

24 На рисунке 2 представлен равновесный счет текущих операций для промышленно развитых стран. В Японии этот показатель увеличился с — 0,7% ВВП до более чем 2% ВВП в среднем в течение 1990-х годов благодаря улучшению чистой внешней позиции, несмотря на негативные последствия ухудшения государственного баланса в конце периода. Быстро растущий коэффициент демографической нагрузки пожилых людей был более чем компенсирован уменьшающимся коэффициентом демографической нагрузки молодых.Точно так же равновесный счет текущих операций Южной Кореи резко увеличился с — 5% ВВП до ситуации, близкой к равновесию в 1990-х годах. Главную причину можно найти в меньшей зависимости молодых. Положительный вклад в начале 1990-х годов внесло и увеличение чистых иностранных активов. Равновесный счет текущих операций США снизился с – 0,5% до – 1,5% ВВП из-за сокращения их чистых иностранных активов, прежде чем в конце 1990-х годов было зафиксировано слабое восстановление из-за улучшения государственного дефицита.Наконец, равновесный счет текущих операций еврозоны изменился с – от 1,3% до 1,5% ВВП на конец периода под влиянием нескольких факторов: рост чистых иностранных активов, меньшая зависимость от молодежи и сокращение государственного дефицита.

25 Равновесный счет текущих операций для Китая, рассчитанный по методу объединенных наименьших квадратов, до начала 1990-х годов был близок к – 0,5% ВВП. Представляется, что это соответствует политике, проводимой китайскими властями, стремившимися избежать обращения к крупному внешнему долгу.Сдвиг вниз равновесного значения между – 1% и – 1,5% ВВП с 1992 по 1994 год можно объяснить началом массового притока ПИИ, а также эффектами большей открытости. Улучшение чистой внешней позиции играло противоположную роль, тогда как обратная эволюция двух коэффициентов зависимости компенсировала друг друга.

26 Внутреннее равновесие[4] определяется как полное использование ресурсов одной страны без провоцирования инфляционного давления.Ради упрощения принят ограничительный подход, ограниченный показателем потенциального выпуска, который, однако, обеспечивает полезный показатель общей емкости предложения.

В соответствии с выбранной методологией внутреннее и внешнее неравновесие определяют несоответствие обменного курса. Но нужно учитывать еще одну поправку. Вся разница между наблюдаемым текущим счетом и уровнем равновесия не должна интерпретироваться исключительно как внешнее неравновесие.Одна часть этого разрыва связана с отсроченными последствиями колебаний обменного курса, которые не успели проявиться в полной мере и которые необходимо учитывать. Эта коррекция проводится с использованием динамической структуры моделей, из которых были выбраны эластичности.
Южная Корея быстрее всего перестраивает свою торговлю на изменения паритета, в то время как зона евро и Китай демонстрируют более выраженные отсроченные эффекты, особенно из-за медленной реакции импорта. Рисунок 2 воспроизводит наблюдаемые текущие счета и скорректированные счета.Он хорошо показывает, что на Китай повлияла наибольшая отложенная коррекция, особенно между 1987 и 1994 годами. Эти цифры также дают равновесные счета текущих операций, рассчитанные и прокомментированные ранее, подчеркивая разрыв между скорректированным счетом текущих операций и равновесным ( b i ).

27 Для расчета потенциального производства или трендового производства и соответствующего разрыва выпуска могут использоваться различные методы. Для США, Японии, еврозоны и Кореи мы взяли значения, оцененные с производственной функцией ОЭСР [2001] и Банком Кореи [2000].Этот подход состоит в оценке потенциального производства с расчетной производственной функцией и имеющимися производственными факторами в стране. Он требует больше информации и большего количества гипотез относительно экономических механизмов, чем другие более простые подходы, но он менее механистичен и более уместен в теоретическом плане.

28 Для Китая мы рассчитываем равновесный уровень промышленного производства с помощью фильтра Ходрика-Прескотта. [5] Этот фильтр Ходрика-Прескотта представляет собой метод, предназначенный для определения тренда ВВП путем расчета взвешенного скользящего среднего за все время.На рисунке 3 показан разрыв между наблюдаемым производством и потенциальным производством для разных стран. Он подчеркивает экономические циклические различия между Китаем и другими странами до второй половины 1990-х годов.

29 При предварительно оцененных разрывах внутреннего и внешнего равновесия несоответствие номинального обменного курса ( e i = (E i – Е е и )/Е е и ) и реального эффективного обменного курса ( r i = (R i – Р и и )/R и и ), что позволяет определить ситуации недооценки ( e > 0 и r i > 0) или переоценки ( e i < 0 и r i 0) в номинальном и реальном выражении для разных валют (рисунок 4).Рассогласования в номинальном двустороннем выражении и в реальном эффективном выражении часто имеют один и тот же знак, но разную величину. В целом они больше в первой половине 1980-х и в конце 1990-х, до и после азиатского кризиса.

30 Что касается азиатских валют, то иена оказалась недооцененной по отношению к доллару в 1980-е годы, а также в реальном эффективном выражении (около 20% в середине 1980-х). Эта ситуация, отражающая огромный профицит счета текущих операций в контексте устойчивого роста, прекратилась в 1990 году после ревальвации иены и сокращения профицита текущих операций Японии.В то время иена была близка к своему равновесному значению. Эта ситуация сохранялась, несмотря на повышение курса иены по отношению к доллару, и в 1995 г. курс иены всегда оценивался как слегка завышенный. Равновесный обменный курс продолжал повышаться из-за текущего положительного сальдо, которое, несмотря на его сокращение, оставалось немного выше целевого показателя текущего баланса. Последующий разворот иены вниз привел к слабой недооценке (10% по отношению к доллару), несмотря на низкую загрузку потенциального производства в конце 1990-х гг.

31 В условиях выхода из кризиса и текущего дефицита корейская вона казалась близкой к своему равновесному значению в начале 1980-х годов. Затем, с экономическим бумом и увеличением текущего положительного сальдо, равновесный обменный курс воны повысился в номинальном выражении по сравнению с долларом, а также в реальном выражении, и вона стала недооцененной (19% в реальном выражении и 60% по сравнению с курсом доллара). долларов) по состоянию на середину 1980-х годов. Эта ситуация закончилась в 1990 году с исчезновением текущего профицита и ухудшением экономической ситуации.Однако реальный эффективный обменный курс в первой половине 1990-х годов оставался близким к равновесному. Однако перед азиатским кризисом появилась переоценка (14% в реальном выражении и 25% по отношению к доллару). Девальвация воны в 1998 г. вышла за рамки номинального и реального обесценивания равновесного уровня и закончилась заметной недооценкой по сравнению с долларом, несмотря на коррекцию 1999 г., когда огромный текущий профицит компенсировал спад производства.

32 В Китае начало 1980-х годов трудно интерпретировать из-за преобладавшего в то время режима регулирования внешней торговли, который строго контролировался правительством. Однако в середине 1980-х годов курс юаня казался поразительно завышенным (20% в номинальном выражении по отношению к доллару, 30% в реальном выражении) из-за огромного дефицита счета текущих операций. Введение обменного курса, определяемого своп-центрами, привело к де-факто девальвации, позволившей переломить эту ситуацию до стабилизации 1990 г., когда юань был близок к своему равновесному паритету со значительным текущим профицитом, контрастирующим с замедлением темпов роста. экономическая активность.Возобновление девальваций и более широкое использование обменного курса своп привели к последующему номинальному и реальному обесцениванию равновесного обменного курса в контексте ухудшения текущего счета и значительной инфляции, так что в 1994 году, году объединения обменного курса системе курсов юань всегда был близок к своему равновесному паритету в номинальном и реальном выражении. Вторая половина 1990-х годов стала переломной. Экономический бум и возвращение положительного сальдо счета текущих операций, в то время как приток ПИИ позволил увеличить дефицит в целевом счете текущих операций, привели к переоценке равновесного уровня юаня.Поддержание номинального паритета юаня означало тогда нарастающую, а затем и постоянную недооценку китайской валюты до и после 1997 г. в номинальном (около 60%) и реальном выражении (около 33%). Эта структура может помочь объяснить сопротивление юаня азиатскому кризису.

33 Двусторонний обменный курс воны и юаня по отношению к иене проливает свет на эволюцию трех основных азиатских валют. С начала 1980-х до 1995 года вона и юань регулярно обесценивались по отношению к иене, что привело к исчезновению завышенного курса юаня в середине 1980-х годов или появлению заниженного курса воны во второй половине 1980-х годов. 1980-х годов, но рассогласование оставалось относительно ограниченным.С 1995 г., казалось, произошли изменения с появлением более существенной и устойчивой недооценки (более 20%) этих двух азиатских валют по сравнению с иеной. Эта недооценка возникла в результате значительного обесценивания воны при стабильном равновесном обменном курсе и слишком ограниченного повышения курса юаня по сравнению с повышением равновесного курса. В 2000 г. паритет иены, близкий к ее равновесию в реальном эффективном выражении, будет отмечен контрастом между слабой недооценкой по отношению к доллару и завышенной по сравнению с двумя другими крупными азиатскими валютами.

34 Наконец, в начале 1980-х годов доллар оказался переоценен по отношению к евро и азиатским валютам как в двустороннем номинальном, так и в реальном эффективном выражении. Затем, с падением курса доллара со второй половины 1980-х гг., эта ситуация смягчилась и доллар приблизился к своему равновесному уровню в двустороннем и эффективном выражении в 1990-е гг. Рассогласование оставалось ограниченным до середины 1990-х годов. После азиатского кризиса доллар стал переоценен в номинальном двустороннем выражении по отношению к евро и азиатским валютам, а также в реальном эффективном выражении из-за ухудшения состояния счета текущих операций в Америке и несмотря на устойчивый рост в Америке.

Учитывая существующие неопределенности в оценке внешнего и внутреннего равновесия и в измерении эластичности торговли, были проведены три вида тестов на чувствительность: увеличение целевого счета текущих операций на 1% ВВП; увеличение потенциальной добычи на 1%; увеличение эластичности экспортной цены на 20%. Наконец, новая имитация модели опробована путем избавления от условий обслуживания долга, чтобы выявить важность этого элемента в определении равновесных обменных курсов.Из результатов можно сделать несколько выводов:
– Чувствительность к эластичности экспортной цены оказывается небольшой. В целом более высокая эластичность экспортной цены приводит к меньшим изменениям обменных курсов, чтобы компенсировать ту же величину дисбаланса счета текущих операций. Этот результат обнадеживает, учитывая существующие неопределенности в оценке этих параметров.
– Чувствительность к разрыву внутреннего равновесия также ограничена. Более высокий потенциальный ВВП и, как следствие, усиление недоиспользования производственных мощностей приводят к более значительному реальному завышению курса валюты.Эластичность в среднем близка к –1, а это означает, что дополнительное недоиспользование в размере 1% приводит к увеличению переоценки на –1%.
— Чувствительность к цели счета текущих операций умеренная, за исключением США. Неудивительно, что увеличение целевого показателя счета текущих операций, то есть сокращение разрыва b, приводит к переоценке валюты. Эффект тем более слаб, чем выше доля экспорта в ВВП и эластичность счета текущих операций к реальному обменному курсу, что объясняет относительно небольшой эффект для азиатских стран и, в меньшей степени, для еврозоны.
– Обслуживание долга играет небольшую роль в определении равновесного обменного курса. Изменение по сравнению с базовым моделированием составляет около 1%.

35 С момента начала финансового кризиса 1997-1998 годов краткосрочные меры реагирования в большинстве стран Восточной Азии были сведены к политике де-факто привязки к доллару менее жестким образом. После отказа от более амбициозного проекта Азиатского валютного фонда получили развитие неформальные формы сотрудничества. Чиангмайская инициатива в мае 2000 г. приняла принцип своповых соглашений и механизмов выкупа между странами-участницами (АСЕАН + 3).Такие механизмы полезны и могут быть дополнены более формальными процедурами надзора и аварийного вмешательства, чтобы обеспечить первую страховку. Но, сталкиваясь с нарастающими диспропорциями, они не в состоянии ни организовать необходимые корректировки, ни бороться с финансовой нестабильностью. Хотя политика привязки к доллару позволяет избежать конкурентных стратегий снижения курса, которые являются контрпродуктивными для высоко интегрированных и тесно конкурирующих стран на мировых рынках, этого недостаточно для предотвращения рисков денежно-кредитных диспропорций.Стабильные двусторонние обменные курсы между азиатскими развивающимися странами не означают уравновешенного режима обменных курсов, и могут появиться новые диспропорции, особенно в связи с тем, что Япония сталкивается с большими колебаниями курса иены по отношению к доллару. Чтобы обезопасить себя, в интересах азиатских стран было бы привязать свои валюты ближе к иене. С этой целью могут быть рассмотрены различные институциональные механизмы (общая корзина, блок иены, аку), которые могут быть адаптированы к каждой стране в зависимости от степени экономической интеграции и сходства экономических структур.

36 С точки зрения японцев, с конца 1980-х годов, когда произошло финансовое дерегулирование, все изменилось. Японские власти больше выступают за продвижение иены как международной валюты и больше обеспокоены обменным курсом иены по отношению к азиатским валютам, поскольку Азия заменила США в качестве крупнейшего торгового партнера Японии, что не означает, что они больше не заинтересованы в паритет доллар-иена. В этой перспективе можно продвигать блок иены, чтобы стабилизировать обменные курсы азиатских валют по отношению к иене, что трудно предсказать влияние на курс иены к доллару, поскольку силы будут действовать в противоположных направлениях.В более общем плане стратегия блока иены может рассматриваться как привлекательная с японской точки зрения, поскольку она поможет стабилизировать стоимость японских зарубежных активов и откроет новые возможности для японского финансового сектора.

37 В более широкой перспективе консолидация Европейского валютного союза и грядущие эффекты поляризации вокруг евро создают дополнительную мотивацию для азиатских стран, и особенно для Японии, развивать региональное валютное сотрудничество, чтобы сформировать более автономную зону и избежать риск маргинализации по отношению к двум другим монетарным блокам.Вместе с зоной евро появление организованной азиатской валютной зоны могло бы в будущем способствовать новому устройству Международной валютной системы, в котором доминирование доллара будет поставлено под сомнение и где можно будет наложить больше дисциплины на американскую политику.

38 Все эти аргументы призывают к поиску нового валютного режима в Восточной Азии. Этот режим должен был бы обеспечить достаточную стабильность обменных курсов между участниками, а также возможность корректировок, сталкивающихся как с внутренними несоответствиями, так и с последствиями больших колебаний между тремя основными мировыми валютами.При этом учитывались бы различия в степени экономической интеграции и огромная неоднородность экономических структур стран-партнеров. Он также будет включать краткосрочные гарантии с антиспекуляционными механизмами и гибкими способами управления на региональном уровне. Но проблемы будут не только техническими. Они в основном политические во многих отношениях. Большинство азиатских стран не хотят отдавать Японии более доминирующее положение в регионе из-за прошлой истории 1930-х и 1940-х годов.Политическая воля Китая присоединиться к более широкой региональной валютной форме сотрудничества представляется весьма сомнительной, и Китай может предпочесть сохранить свою полную автономию. Наконец, довольно сильное сопротивление может исходить от Соединенных Штатов, если азиатская валютная зона будет рассматриваться как вызов статусу доллара.

39 Обычно предлагаются три схемы, выходящие за рамки простой политики привязки к доллару: политика привязки общей корзины, блок иены и создание аку. Какое бы решение ни было принято на будущее, новый режим регионального валютного курса будет исходить из прогрессивных механизмов, шаг за шагом, с прагматичным подходом, начиная с ограниченного числа стран.С этой точки зрения, хотя для оценки режима обменного курса с нашим подходом можно использовать лишь несколько наборов аргументов, из анализа равновесного обменного курса можно извлечь два урока. Один касается характера и амплитуды рассогласований, наблюдаемых в прошлом и которые могут возникнуть в будущем. В другом подчеркивается реализация различных институциональных механизмов.

40 Что касается несовпадений, следует подчеркнуть три результата. Во-первых, оценка равновесных обменных курсов ясно показывает, что они меняются в среднесрочной перспективе в соответствии с шоками и эволюцией структурных параметров, таких как чистая внешняя позиция, приток ПИИ или коэффициенты зависимости.Простая политика привязки к доллару или иене или даже стабилизация реального эффективного обменного курса могут привести к перекосам и не могут рассматриваться как хорошо обоснованная основа для режима стабильного обменного курса. Должна быть сохранена возможность периодической корректировки, чтобы учесть влияние этих толчков или изменения параметров конструкции. Это может оправдать урегулирование достаточно сложных денежных форм сотрудничества, несмотря на трудности.

41 Во-вторых, следует подчеркнуть случай юаня.Девальвация 1994 года, которую часто считают серьезным потрясением и которая могла бы сильно ограничить азиатские экономики, представляется довольно ограниченной при использовании номинальной ставки де-факто. Введение своп-центров и их более широкое использование привели к большой, но прогрессирующей девальвации с середины 1980-х годов, которая была связана с обесцениванием равновесного обменного курса. Следовательно, рассогласования в этот период оставались ограниченными, и в 1994 г. юань все еще был близок к своему равновесному паритету в номинальном и реальном выражении.Вторая половина 1990-х годов стала переломной. Экономический бум, возвращение текущего профицита и увеличение притока ПИИ привели к переоценке равновесного уровня юаня. При стабильном номинальном паритете по отношению к доллару юань становился и оставался недооцененным до и после 1997 года в реальном эффективном и двустороннем выражении по отношению к доллару и иене. В этом контексте можно лучше понять сопротивление юаня во время азиатского кризиса, а страх перед следующей девальвацией юаня сразу после кризиса, отмеченный в некоторых исследованиях, отражает неверную оценку фундаментальных факторов.Это утверждение важно для лучшего понимания второй половины 1990-х годов, а также для любых размышлений о будущем региональной денежной системы, даже если юань останется вне формального режима обменного курса.

42 В-третьих, также можно отметить случаи иены и воны, которые составляют пару ключевых валют на региональном уровне. Иена была близка к своему равновесному паритету в реальном эффективном выражении в течение 1990-х годов, но отмечена контрастом между слабой недооценкой по сравнению с долларом с 1998 года и переоценкой по сравнению с двумя другими крупными азиатскими валютами, юанем с 1995 года и юанем. выиграл с 1998 года.Напротив, вона также оставалась близкой к своему равновесию в 1990-е годы без значительных отклонений, в том числе за год до азиатского кризиса. Но с 1998 г. появилась заметная недооценка по отношению к доллару и иене.

43 Что касается внедрения новых институциональных механизмов, подход равновесного обменного курса может использоваться в трех различных схемах.

44 В политике привязки к общей корзине, предложенной специально Уильямсоном [Williamson, 1999], азиатская валюта каждого участника привязана к общей корзине, состоящей из доллара, иены и евро и взвешенной по средней структуре внерегиональной торговли участника. страны.При таком механизме обменного курса паритет каждой азиатской валюты по отношению к доллару соотносится в той же пропорции с колебаниями курса иены и евро по отношению к доллару[6]. Этот механизм позволяет значительно стабилизировать эффективные обменные курсы. Поскольку, по нашим оценкам, реальный эффективный равновесный обменный курс более стабилен, чем двусторонний, риски рассогласования, вероятно, были бы менее значительными в случае общей корзины, чем в случае привязки к доллару, но они остаются.

45 Равновесные обменные курсы в реальном выражении могут использоваться при запуске системы для оценки несоответствий и подчеркивают необходимость монетарных корректировок. Кроме того, при необходимости можно периодически проводить корректировки, чтобы учесть изменения в двусторонних равновесных обменных курсах и позволить целевой зоне оставаться около равновесного обменного курса. Чтобы иметь возможность противостоять спекулятивным атакам, было бы важно сохранить достаточную гибкость благодаря «контрольным полосам», где не было бы строгого обязательства защищать валюту в случае достижения пределов целевой зоны.

46 В целом этот механизм обменного курса был бы первым шагом к восточноазиатскому валютному сотрудничеству, несмотря на практические трудности его реализации. Но Япония будет стоять вне этой системы. Две другие альтернативы могут быть изучены для продвижения к региональному валютному сотрудничеству с участием Японии.

47 В стратегии блока иены (Kwan [2001]) страны-партнеры привязывают свои валюты к иене. Как и в предыдущем случае, колышек будет работать гибко.Из-за своей структуры торговли, уровня доходов и склонности к инфляции азиатские новые индустриальные страны, за которыми следуют Малайзия и, возможно, Таиланд, были бы более подходящими кандидатами для присоединения к блоку иены, чем Китай и менее развитые страны АСЕАН. Формирование блока иены может быть прогрессивным путем постепенного увеличения веса, придаваемого иене в корзине валют, используемой азиатскими странами для привязки своих валют. Привлекательность иены как международной валюты должна быть повышена с помощью конкретных мер, но необходимым условием является восстановление японской экономики.

48 Оценка двусторонних равновесных обменных курсов может использоваться для предотвращения несоответствий. В частности, в период запуска необходимо будет интегрировать конкретную конфигурацию обменного курса начала 2000-х годов, отмеченную потенциальным повышением курса юаня и завышением курса иены по сравнению с двумя другими основными азиатскими валютами. В дальнейшем можно проводить периодическую регулировку, чтобы предотвратить несоосность.

49 Но политика привязки иены представляется очень асимметричной конструкцией для других азиатских стран, даже если Япония пытается удерживать иену близко к равновесному паритету.Поскольку Китай останется вне этого механизма обменного курса, останется и важный фактор потенциального нарушения равновесия. Наконец, твердые обязательства, которые потребуются от стран-партнеров, и лежащая в основе иерархия между участниками сделают это предложение довольно трудным для урегулирования.

50 С созданием acu можно было бы искать более сбалансированное сотрудничество, по крайней мере, в теории, вдохновленное опытом ems. Аку будет состоять из азиатских валют, включая иену.Механизм обменного курса предусматривал бы механизм взаимной привязки между участвующими валютами с достаточно широкими диапазонами (+/– 15%, например, как в МСБ после 1993 г., где расширение коридоров колебаний использовалось для сохранения относительной стабильности курса). система в нестабильной среде). В этой схеме каждая страна будет вмешиваться, чтобы защитить свои двусторонние обменные курсы по отношению к другим участвующим валютам, но для защиты паритетов от внешних факторов страны-партнеры будут вмешиваться коллективно.Это подразумевало бы твердые обязательства между странами-партнерами, такие как механизмы против спекуляций, обязательства по поддержке на региональном уровне, которые было бы трудно получить. Наконец, функционирование должно предотвратить асимметричную операцию, которая характеризовала опыт ems и которая могла произойти еще раз в пользу иены.

51 Для определения курса конвертации каждой участвующей валюты можно также использовать предполагаемые двусторонние равновесные обменные курсы, принимая во внимание обменные курсы доллара и евро и расширяя сферу охвата других азиатских стран.Чтобы избежать появления несоответствий, порождающих дестабилизирующие спекуляции, следует определить возможность периодической корректировки курсов конвертации в соответствии с эволюцией равновесных обменных курсов и структурных параметров каждой экономики.

Добавить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован.